Долг "Роснефти" растет из-за M&A и выдачи авансов, - Аналитики Райффайзенбанка

Мы отмечаем, что за квартал чистый долг увеличился на 632 млрд руб. до 3,6 трлн руб., в первую очередь, из-за приобретения Essar Oil (3,6 млрд долл., 300 млн долл. оплачено в 2016 г.) и авансовых платежей Курдистану за поставки нефти на 1,3 млрд долл. Чистый долг/LTM EBITDA вырос лишь до 2,6x (c 2,3x) благодаря улучшению прибыльности. При увеличении выручки на 7% кв./кв. EBITDA в 3 кв. повысилась на 21% кв./кв. за счет роста рублевых цен на нефть (6% кв./кв.), снижения экспортных пошлин (-6% кв./кв.) и оптимизации операционных затрат (-3% кв./кв.). Рентабельность по EBITDA достигла 25%. Свободный денежный поток (после процентов и исключая эффект предоплат по долгосрочным контрактам) вновь был отрицательным (-66 млрд руб. против -23 млрд руб. во 2 кв.) в основном из-за инвестиций в оборотный капитал. Без этого эффекта свободный поток достиг 29 млрд руб. (16 млрд руб. во 2 кв.). Менеджмент заявил о сокращении плана капвложений на 2017 г. с 1 трлн руб. до 900 млрд руб. За 9М уже инвестировано 630 млрд руб., оставшаяся сумма, по нашим оценкам, может быть покрыта за счет операционного потока (без учета предоплат). На конец 3 кв. общий долг составлял 3,85 трлн руб., в т.ч. 1,8 трлн руб. - валютный. Мы обращаем внимание на значительный объем краткосрочного долга (2,32 трлн руб.). В предположении сохранения соотношения рублевого/валютного долга в краткосрочной части (данные не раскрываются) в следующие 12М необходимо погасить валютных кредитов на ~1 трлн руб. (17,6 млрд долл. по текущему курсу). Денежные средства и краткосрочные финансовые активы составляют 1,05 трлн руб. (723 млрд руб. в долл. и евро). Свободный денежный поток (после уплаты процентов) в 2018 г. мы оцениваем в 3-4 млрд долл. Кроме того, задолженность может быть частично покрыта новыми авансами китайской стороны. Рублевый долг может быть рефинансирован российскими банками.