Курсы валют
USD 63,3028 −0,0873
EUR 67,2086 −1,0372
USD 62, 4950 −0,0350
EUR 66,0 500 0,0350
USD 62,2169 0,0000
EUR 65,5740 0,0000
USD 63,1200 63,0000
EUR 67,1000 66,4000
покупка продажа
63,1200 63,0000
67,1000 66,4000
05.12 — 12.12
63,9800
68,2800
BRENT 54,35 0,17
Золото 1157,93 −0,12
ММВБ 2208,53 0,36
Главная Рынки и биржевые котировки Библиотека Характеристики ценных бумаг. Часть III

Характеристики ценных бумаг. Часть III

3.1 Основные характеристики ценных бумаг

Для дальнейшего продвижения нам понадобится сформулировать и определить ряд терминов. А именно, когда ниже мы будем говорить об акциях мы всегда будем подразумевать под количеством акций - число акций находящихся в обращении, то есть общее число акций за вычетом так называемых казначейских акций, выкупленных самим эмитентом. Под рыночной стоимостью бумаги на текущий момент будем понимать цену последней по времени сделки с этими бумагами. Кроме этого, часто будет использоваться такое понятие как рыночная капитализация компании (Market Capitalization). По определению рыночная капитализация есть произведение рыночной стоимости одной акции на число акций компании, находящихся в обращении.

Теоретически именно в эту сумму рынок оценивает компанию. Наконец, последнее, что нам понадобится - это балансовая стоимость акции. Под балансовой стоимостью акции понимается количество чистых активов компании, приходящихся на одну бумагу.

Рыночная стоимость и плавающее предложение

Большинство игроков и фондовых аналитиков искренне полагают, что для верного отбора акций достаточно внимательно просмотреть годовые отчеты компаний. Сравнить конкурирующие компании между собой по параметрам прибыльности, рентабельности и регулярности выплаты дивидендов. Наконец, проанализировать текущий бухгалтерский баланс, оценить риск инвестиций, вычислив балансовую стоимость акций и сравнив ее с рыночной величиной. В действительности все обстоит не так просто. Опыт показывает, что рыночная стоимость обыкновенных акций компании может не только не повышаться, но и падать даже в том случае, когда балансовая стоимость этих бумаг растет. Этот процесс может развиваться даже тогда, когда нет сомнений, что компания будет в будущем получать стабильную прибыль и регулярно платить дивиденды. Дело в том, что рынок оценивает не текущее состояние компании, а перспективы ее развития, перспективы ее положения на рынке и перспективы развития отрасли, к которой данная корпорация принадлежит. Именно эти перспективы отражаются в динамике рыночной цены за последний год. Развивающаяся компания может в первые годы вообще не иметь прибылей, не выплачивать дивидендов своим акционерам, а цена ее при этом будет расти. Благодаря этому рыночная стоимость часто в несколько раз отличается от балансовой стоимости акции.

Самое существенное свойство рыночной стоимости акции состоит в том, что рыночная цена бумаги постоянно изменяется.

Ликвидность ценных бумаг.

При выборе финансового инструмента для покупки, прежде всего, следует обратить внимание на то, насколько он активно обращается на вторичном рынке. Иными словами, существует ли на ценную бумагу, которую вы желаете приобрести, плавающее предложение, соответствующее размеру ваших инвестиций? Величина предложения определяется, во-первых, дневным торговым оборотом и, во-вторых, объемом вторичного рынка по бумагам данного эмитента. Заметим, что объем вторичного рынка не всегда совпадает с количеством акций, находящихся в свободном обращении.

Наличие большого количества участников рынка, играющих то на понижение, то на повышение, представляет как пользу, так и опасность для консервативных инвесторов. Пользу - поскольку инвестор может без значительных временных издержек и по справедливым ценам либо купить нужное количество акций, либо, наоборот, продать их. Опасность - потому что спекулянты создают избыточную подвижность цен на рынке и могут привести к значительным ценовым подвижкам. Тем не менее, по всей видимости, пользы от присутствия спекулянтов на рынке все же больше. Соответственно, то, что хорошо для спекулянтов, должно быть хорошо и для инвесторов. Именно спекулянты берут на себя дополнительные риски и обеспечивают ликвидность бумаг. Ликвидные активы инвесторы могут в любой момент легко обратить в денежные средства, также как и купить новые бумаги по текущим рыночным ценам. Спекулянты ежеминутно в течение дня покупают и продают бумаги. Это выглядит так, будто они перебрасывают друг другу мячик, не задерживая его надолго в руках. В конце торговой сессии риск берут на себя overnight спекулянты, фиксирующие разумную цену закрытия.

Распознать ликвидные активы очень просто. Высокие торговые обороты и большое количество индивидуальных заявок на покупку и продажу приводят к тому, что бумага торгуется с небольшим спрэдом. Спрэд или абсолютная разница между лучшей котировкой на покупку и лучшей котировкой на продажу, является одним из основных показателей, характеризующих уровень ликвидности ценной бумаги. Чем меньше спрэд тем выше ликвидность, чем шире спрэд тем ниже ликвидность.

Ликвидность в значительной степени определяет инвестиционную привлекательность данной бумаги. Покупать следует именно ликвидные акции, которые имеют достаточно широкий рынок. Несмотря на то, что котировкам ликвидных бумаг присущ значительный диапазон колебаний, их всегда можно продать или купить по рыночному курсу. Если спрэд большой, то это значит, что к данным акциям проявляется недостаточный интерес. Во время покупки вам придется заплатить выше рыночной стоимости, а на пассивном рынке такие бумаги будет сложно продать. Таким образом, слаболиквидные бумаги снижают потенциал прибыли инвестиционных операций.

Ликвидность ценных бумаг есть один из главных факторов инвестиционной привлекательности и определяется:

  • "средним оборотом торгов по бумаге в день,
  • "количеством сделок, совершаемых участниками торгов в единицу времени (день),
  • "спрэдом между ценами спроса и предложения,
  • "средним количеством дней обращения бумаги, а также
  • "отношением количества акций на биржевых площадках к общему числу выпущенных акций.

3.2 Фундаментальные показатели ценных бумаг и основные характеристики эмитентов

В специализированных источниках (пресса, корпоративные Интернет-представительства компаний, государственные сайты раскрытия информации и др.) всегда можно найти финансовые отчеты компаний. К таковым относят бухгалтерский баланс (Balance Sheet), отчет о движении денежных средств (Cash Flow Report) и отчет о прибылях и убытках (Profit and Loss Statement). Эти отчеты компании, акции которых торгуются публично, обязаны раскрывать не реже одного раза в квартал. На основании анализов этих отчетов фундаментальные аналитики фондового рынка могут определить "теоретическую" цену акций любой компании. Следует сразу упомянуть, что рыночная цена редко совпадает с "теоретической", а часто даже и не стремится к ней. Дело в том что, во-первых, все отчеты вышедшие из бухгалтерских подразделений корпорации всегда "смотрят" в прошлое, а не в будущее, как наибольшая часть инвесторов. Во-вторых, даже эти отчеты о прошедших периодах зачастую появляются с большим временным лагом, особенно это касается годовых консолидированных отчетов, в которых собраны данные за год по головному предприятию и по всем дочерним организациям, где доля компании превышает 50%. В третьих, хотя и существуют общие принципы построения бухгалтерских отчетов и отражения коммерческой деятельности предприятия (например, US GAAP), но в деталях учетная система двух близких корпораций может различаться.

Дивидендная доходность

Обычно начинающие инвесторы в первую очередь смотрят на величину дивидендов и политику их выплат. И это, бесспорно, важная характеристика эмитента.

При сопоставлении дивидендных выплат следует не забывать о том, что рынок больше интересуется будущим, нежели прошлым. Инвестора должны интересовать прогнозируемые дивиденды. Если быть еще более точным, то инвестора интересуют ожидания и прогнозы рынка будущих дивидендов, а также его интересует как эти прогнозы и ожидания оправдываются.

Показатели EPS и P/E

Если инвестор не желает ждать долго или не имеет свободных денежных средств для долгосрочных инвестиций, то его целью должно быть получение прибыли в виде разницы курсовой стоимости бумаг, а не дивидендного дохода. При этом инвестор покупает перспективы развития компании и, соответственно, его будут интересовать корпорации, которые не выплачивают большую часть годовой прибыли в виде дивидендов акционерам, а тратят значительную часть дохода на развитие и маркетинг. Или держат в резерве на расширение рынка в борьбе с конкурентами. В этом случае для игрока главной характеристикой будет доход на акцию. В настоящее время требуется, чтобы в отчете о прибылях и убытках отражался доход на одну обыкновенную акцию. Если это не отражено, то его необходимо посчитать. Доход на акцию EPS (Net Earnings per Share):

EPS = (Общий доход - дивиденды по привилегированным акциям)/N(кол-во акций в обращении)

Для того чтобы можно было сравнить показатели EPS между несколькими корпорациями нужно пользоваться не абсолютным значением EPS, а относительным. В качестве такового используется отношение цены акции к доходу на одну акцию. Этот показатель зовется P/E (Price-earnings ratio) и вычисляется по формуле:

P/E = Price/EPS

Величина P/E является одним из важнейших фундаментальных показателей. Данный показатель характеризует потенциальную стоимость компании в будущем и численно равен количеству лет, за которое прибыль заработанная эмитентом на одну акцию покроет расходы на ее приобретение.

Доходность акционерного капитала ROE

Для успешного функционирования компании ей необходимо иметь достаточный оборотный капитал. Последний формируется из собственных средств и различных займов. Прежде чем вкладывать деньги в акции компании, то есть по сути покупать ее акционерный капитал, следует убедиться в ее способности эффективно с ним управляться. Главный вопрос, который при этом решает акционер, это оценка стоимости акционерного капитала. Одним из распространенных методов оценки стоимости акционерного капитала является анализ его прибыльности. Большинство инвесторов при этом ориентируются на показатель прибыли на акционерный капитал ROE (Return on equity). Эта величина определяется отношением прибыли по обыкновенным акциям к размеру акционерного капитала. Акционерный капитал (shareholders' equity) равен активам корпорации (total assets) за вычетом краткосрочных и долгосрочных обязательств (total liabilities). Обычно в балансе построенном по международным стандартам бухгалтерской отчетности акционерный капитал выделен в отдельную таблицу и состоит из собственно уставного фонда, добавочного капитала и нераспределенной прибыли.

Помимо показателя ROE многие экономисты рассматривают другое соотношение ROA (Return on assets), которое относит годовую прибыль к общим активам компании.

Анализ отчета "движение денежных средств"

Более детальную информацию о том, как работает компания, можно получить из анализа отчета "Движение денежных средств" (Cash Flow Report). Компания в своих отчетах показывает, за счет каких источников образуются денежные средства в течение года, и на какие нужды они используются. В конечном счете денежные фонды могут быть использованы на выплату дивидендов, на расширение производства, на накопление и другие цели.

3.3 Риски, доходность и волатильность ценных бумаг.

Пришло время дать основные понятия рисков инвестирования в ценные бумаги. Для этого мы в общих чертах обсудим общую классификацию рисков.

Общая классификация рисков

В строгом математическом определении риск есть вероятность наступления неблагоприятного события в определенном обозримом будущем. Соответственно в качестве меры риска должна быть выбрана вероятность или математическое ожидание такого события. Данное определение риска безупречно с точки зрения чистой математики, но, к сожалению, с трудом применимо в процессе расчета инвестиционных рисков. Во-первых, чрезвычайно трудно ясно сформулировать что есть неблагоприятное событие. Во-вторых, таковых событий на пути инвестора может оказаться великое множество и все их учесть невозможно. В третьих, даже выделив группу возможных значимых негативных событий практически невозможно вычислить вероятности их наступления. И, наконец, последнее соображение, мешающее использовать определение риска данное выше, - это невозможность оценить как скажется неблагоприятное событие на рыночной стоимости конкретной ценной бумаги.

Все это заставляет искать другие подходы к оценке и классификации инвестиционных рисков. Оговоримся сразу, в зависимости от дотошности инвестора, а также в зависимости от временного горизонта его инвестиций, можно насчитать от двух трех до нескольких десятков различных категорий риска, которым он подвергается. В представленной ниже таблице возможные риски разбиты на шесть различных групп.

Таблица различных групп риска

Группы риска Подгруппы риска
1 Страновой риск Политический
Законодательный
Налоговый
2 Общеэкономический риск Инфляционный риск
Риск изменения процентной ставки
Риск изменения валютного курса
Риск изменения демографической ситуации
Др. виды рисков
3 Риск сектора экономики Риск неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры
Риск изменения темпов роста сектора экономики
4 Риск эмитента Риск ухудшения операционных показателей
Риск ухудшения балансовых показателей
Риск снижения темпов развития компании
Риск потери конкурентоспособности
Риск ухудшения менеджмента
Риск потери имиджа И др.
5 Спекулятивные риски Риски природных катаклизмов
Террористические риски
Риск общеполитических волнений и забастовок
Риски военных действий
Риски непредсказуемых действий крупных участников рынка
Риск неправомерных ожиданий толпы
Прочие риски новостного характера
6 Инфраструктурный риск Банковский риск
Биржевой риск
Депозитарный риск
Риск брокера
Информационные риски
Телекоммуникационные риски

Глядя на вышеперечисленные группы и подгруппы рисков, нетрудно понять, что точный расчет всех рисков представляет собой нетривиальную задач.

Рейтинг корпорации - качественная мера риска

Выход состоит в профессиональном расчете этих рисков и присвоении соответствующих рейтингов и инвестиционных категорий как странам, так и конкретным эмитентам. Занимаются этими проблемами не участники рынка, а так называемые рейтинговые агентства. Наиболее известными и уважаемыми из них являются международные рейтинговые агентства Fitch Ratings, Standard&Poors (S&P) и агентство Moody's Investor Services. Каждое из этих агентств ведет постоянный мониторинг всех важных рыночных факторов, производит сбор экономических и политических данных, на основании анализа которых и присваивается каждой стране свой рейтинг.

Спрэд с КО

Для измерения меры риска национального фондового рынка в целом можно воспользоваться простым числовым показателем, регулярно рассчитываемым и публикуемым ежедневно. Речь идет о спрэде между доходностью национальных государственных облигаций с казначейскими облигациями правительства США. Поясним в чем здесь дело. Основу мирового инвестиционного сообщества составляют консервативные инвесторы, которые формируют портфели на длинный срок исчисляемый десятилетиями и предпочитают делать инвестиции в наименее рискованные активы, то есть в различные государственные облигации. Именно в облигациях сосредоточена львиная доля инвестиционных средств. Мерой риска облигации является ее доходность к погашению. Соответственно, разность доходностей к погашению двух облигаций, имеющих одинаковый срок обращения, характеризует различие рисков связанных с владением этими облигациями.

Понятие волатильности

Волатильность - это мера того, как сильно колеблется цена бумаги в процессе торговли и день ото дня. При больших колебаниях бумага считается волатильной, при незначительных - слабоволатильной. Понятно, что чем меньше волатильность или изменчивость цены, тем меньше вероятность того, что цена изменится на большую величину в течение короткого промежутка времени. Соответственно, тем меньше риск потерять деньги.