Ожидаем увидеть отмену повышения ставки ЕЦБ в этом году

Российские финансовые активы пытаются выработать иммунитет к санкционным заголовкам. Реакция на поступившие вчера в обед сообщения о повторном внесении в Конгресс США законопроекта, грозящего ограничительными мерами за вмешательство в американские выборы, была краткосрочной. Внимание на себя перетянули нефтяные котировки (Brent почти $70/барр. в первой половине сессии) и объявление российским Минфином о снижении объема покупок валюты в ближайший месяц (255 млрд руб., ниже наших и рыночных ожиданий). Курс USD/RUB по итогам дня опустился до отметки 65.2 (-0.12%), а Минфин провел успешные первичные аукционы. Скромной премии по доходности в 2-4 бп (относительно закрытия вторника) хватило для размещения нового долга в объеме 83.0 млрд руб. Что касается текста «нового-старого» законопроекта, самый неожиданный момент для нас – угроза введения запрета на любые операции с российским госдолгом. Прошлая версия документа предусматривала запрет на транзакции только с новыми инструментами. Наиболее важный для участников рынка момент – существует ли вероятность, что положения законопроекта будут применяться ретроспективно, а не за случаи гипотетического вмешательства в будущие выборы на территории США. Начало апреля продемонстрировало угасание оптимизма в ключевых сегментах денежного рынка, хотя стоит признать его избыточным на фоне обострившейся санкционной риторики и коррекции валютного курса. Ставки фондирования в рублевом сегменте стабилизировались на привычных уровнях (Ruonia о/н 7.61%), но кросс-валютном сегменте овернайт вернулся к 7.88% после непродолжительного падения до 7.57%. Таким образом, можно заключить о наличии небольшого дефицита ликвидности, на что указывает умеренный итог состоявшегося во вторник недельного депозитного аукциона Банка России. Регулятор установил лимит на привлечение депозитов в объеме 1.86 трлн руб., предложение банков ограничилось 1.79 трлн руб. Ставки на более длинных срочностях снизили темпы подстройки к ожидаемому смягчению монетарных условий в рублевой зоне. Процентный своп IRS на горизонте 1 года откатился к отметке 8.50% (8.33% на минимуме марта), что при умеренной коррекции 1-летней ставки XCCY до 7.62% (7.50% на минимуме марта) привело к расширению базиса до —87бп. На фоне легкой нервозности вокруг геополитических процессов, расширение базиса выглядит оправданным. Однако мы не верим в ультра-негативные сценарии, и рекомендуем смотреть на расширение базиса через призму меняющихся ожиданий относительно рублевых и долларовых ставок. В частности, расширение базиса могло быть инициировано недавним ростом 1-летнего долларового свопа на 5бп до 2.57%. Сегодня основное внимание на европейских рынках будет обращено на европейскую экономику. Во-первых, сегодня с утра были опубликованы данные по промышленным заказам в Германии, которые оказались значительно хуже ожиданий, опустившись на 8.4% г/г (ожидалось —3.1% г/г). Во-вторых, ЕЦБ представит протокол заседания от 7 марта сегодня, в котором аналитики SG ожидают увидеть отмену повышения ставки в этом году, в том числе из-за ожидаемой рецессии в США в середине 2020. Оба вышеперечисленных фактора уже в какой-то степени заложены в стоимости активов, однако, в моменте можно ожидать небольшое ослабление позиций евро (EUR/USD 1.126 на азиатских торгах утром). Кроме того, на повестке дня продолжает оставаться вопрос Brexit. Вчера вечером палата общин Британского парламента проголосовала за законопроект, предполагающий очередную отсрочку Brexit. АТеперь Т.Мэй должна предпринять попытку согласовать это решение в Евросоюзе, что будет сделать не просто, так как Европа заняла достаточно твердую позицию и может рассмотреть отсрочку только в случае согласования условий до 12 апреля. Тем не менее, Британский фунт сохраняет сильные позиции (GBP/USD 1.319).