Вести Экономика 28 февраля 2018

UC Rusal: тусклый отблеск белого металла

Фото: Вести Экономика
Москва, 28 февраля — «Вести. Экономика» Объявленные в один день финансовые результаты 2017 года и уход Олега Дерипаски с поста президента UC Rusal — обе новости, несущие умеренно-позитивный заряд для акций компании, между тем мало повлияли на котировки, отмечает Алексей Калачёв, аналитик ГК «ФИНАМ».
Главной интригой остается возобновление спора Олега Дерипаски и Владимира Потанина по поводу акций «Норникеля», и этот спор отрицательно сказывается на капитализации и «Норникеля», и «Русала».
Я склонен считать уход Олега Дерипаски с поста президента UC Rusal скорее позитивной новостью. На мой взгляд, таким образом он пытается защитить компанию. «Русал», почти полностью контролирующий производство российского алюминия, формально является международной корпорацией.
Хотя фактическая штаб-квартира компании находится в Москве (сообщают о планах ее переноса поближе к основному производству в Красноярск), формально она расположена в Лимассоле (Кипр), инкорпорирована на острове Джерси в юрисдикции Великобритании, а акции размещались и обращаются на Гонконгской бирже.
На московской бирже бумаги компании обращались сначала в виде РДР, теперь — в качестве акций иностранного эмитента.
Источник: Thomson Reuters.
Попадание Олега Дерипаски в т.н. «кремлевский список» потенциально может осложнить деятельность компании, покуда он остается ее официальным представителем.
Не стоит обольщаться несерьезностью формального подхода при составлении открытой части этого списка: учитывая связи теперь уже бывшего президента «Русала» как с предыдущим, так и с нынешним руководством России, можно не сомневаться, что он фигурирует и в закрытой части «кремлевского списка», а это серьезный потенциальный риск.
Финансовые результаты прошлого года можно оценить в целом как нейтральные для акций «Русала». Восстановление цен на алюминий — в прошлом году средняя цена на LME оказалась на 22,7% выше 2016 года — позволило компании, при стабильном объеме производства, нарастить выручку на 24,9% до 9 969 млн долларов США. При этом себестоимость производства алюминия выросла лишь на 13,1%.
Источник: https://www.indexmundi.com/
EBITDA увеличилась год к году на 42,4% до 2 120 млн долларов. Чистая прибыль по МСФО, относящаяся к акционерам выросла не так значительно — всего на 3,25% до 1 222 млн долларов. По состоянию на конец года «Русалу» удалось на 9,2% сократить величину чистого долга, но он все еще огромен — 7 649 млн долларов США, а отношение чистого долга к EBITDA, хоть и уменьшилось с 5,7х до 3,6х, все еще остается слишком велико.
Да и в целом по основным мультипликаторам можно сказать, что компания оценена рынком на уровне среднеотраслевых значений, а по некоторым и выше. По сути, это лишает акции «Русала» самостоятельной перспективы продолжения роста. Их динамика лишь отражает график цены алюминия с дисконтом на страновой и корпоративный риск.
Источник: Thomson Reuters
С дивидендами у UC Rusal тоже все непросто из-за высокой долговой нагрузки. Компания платит дивиденды нерегулярно, так как вынуждена согласовывать дивидендные выплаты с кредиторами. По условиям ковенантов, о дивидендах не может быть речи, пока отношение чистого долга к EBITDA превышает 3х. В соответствии с принятой в августе 2015 года дивидендной политикой дивиденды могут составить до 15% так называемой ковенантной EBITDA.
По новому соглашению с кредиторами для выплаты дивидендов RUSAL рассчитывает долговую нагрузку, как отношение чистого долга к ковенантной EBITDA. Абсолютное значение ковенантной EBITDA отличается от скорректированной EBITDA, компания его не раскрывает. Известно, что в расчет включаются дивиденды, получаемые от ГМК «Норильский никель», а в ковенантный долг теперь не включается задолженность, обеспеченная 27,8% акций «Норникеля», которыми владеет компания.
В 2017 году RUSAL выплатил промежуточные дивиденды за первое полугодие в размере 0,0197$ на акцию. Итоговые дивиденды компания выплачивать не планирует, судьба дивидендов в 2018 году пока неизвестна.
Если вынести за скобки всю «политику» (кто за кем стоит и кто кого поддерживает), хотя как ее вынесешь за скобки в наших суровых реалиях, то позиция «Русала» относительно акций «Норникеля» выглядит более уязвимой, можно даже сказать — патовой. В случае запуска механизма «русской рулетки» просто непонятно, где компания сможет привлечь достаточное количество средств на выкуп акций у структур Владимира Потанина.
Заявления о готовности к такому сценарию скорее выглядят блефом. С другой стороны, «Русал» просто не может себе позволить лишиться акций «Норникеля». Мало того, что они служат залогом по кредитам и обеспечивают особые условия по конвенантам. Доля доходов, получаемых от «Норникеля» тоже важна: как следует их опубликованной отчетности, доля прибыли от «Норникеля» в составе чистой прибыли «Русала» в прошлом году составила около 40% (496 млн долларов США), а в позапрошлом — более половины (667 млн долларов из 1179 млн).
На мой взгляд, «русская рулетка» — недопустимый для «Русала» риск, а значит, на смену повышения ставок в споре должен прийти поиск компромисса. Либо стороны просто поделят те акции, что готовы продать структуры Романа Абрамовича, сохранив текущий паритет, либо «политика» вновь выступит арбитром и разведет стороны по разным углам ринга.
Комментарии
Читайте также
США продлили сроки выхода инвесторов из En+ и «Группы ГАЗ»
1
Минфин собрался поднять налоги для нефтяников
1
«Траст» отказался от развития розничного бизнеса
Россия оценила ущерб от пошлин США
Последние новости
"Сургутнефтегаз" хочет ввести в контракты возможность отказа от платежей в долларах
Великобритания раскрыла информацию о расследовании по Danske Bank
Трамп: США не намерены вводить санкции против компаний - участников проекта "Северный поток-2"