ЦФА — реально работающий инструмент или временный тренд?

Рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) продолжит расти и развиваться — в числе драйверов остается не только высокая ключевая ставка, но и решение наиболее насущных технологических проблем по выпуску и организации продаж ЦФА. Однако спрос на последние пока концентрируется на внутреннем рынке. Какой же из драйверов развития рынка останется ключевым? А главное, смогут ли цифровые финансовые активы не только войти в перечень привычных финансовых инструментов для отечественного бизнеса, но также стать и одним из решений для глобальных расчетов? Деловой журнал «Инвест-Форсайт» выяснил у российских экспертов, участников фининдустрии и бизнеса. Изображение от freepik Вячеслав Мищенко, эксперт Президентской Академии, приглашенный профессор Universidad Torcuato di Tella — Цифровые финансовые активы — это не временный хайп, а рабочий механизм для компаний малого и среднего бизнеса. Так, сегодня уже 75% выпусков — это корпоративные краткосрочные долги. Главные преимущества инструмента — скорость выпуска (составляет 3–7 дней), а также снижение издержек. Однако есть и риски, например: слабый вторичный рынок и отсутствие стандартов отчётности. Для бизнеса сегодня инструмент позволяет привлекать капитал под 14–18% годовых, что дешевле банковских кредитов (20%+). Для инвесторов ЦФА дают доходность 14–22%, но ликвидность у инструмента пока нулевая. При снижении ключевой ставки до 12–14% ЦФА, скорее всего, станут нишевым инструментом для риск-ориентированных инвесторов. Сейчас ЦФА — внутрироссийский инструмент с перспективой интеграции в ЕАЭС (расчёты с Белоруссией, Казахстаном), его глобальное развитие блокируют санкции, а также риски непризнания западными юрисдикциями. Например, выпуски в юанях и дирхамах сталкиваются с валютными рисками. Александр Руев, основатель SkyCapital — Рост рынка ЦФА в России обусловлен сразу несколькими факторами: развитием регулирования, санкционным давлением, а также поиском альтернативных инструментов для бизнеса и инвесторов. В 2025 году рынок может продолжить экспоненциальный рост, особенно если будет запущено больше B2B-решений и ликвидных инструментов для институциональных инвесторов. Сегодня ЦФА — уже не просто концепция, а реально работающий инструмент, который решает конкретные задачи бизнеса. Мы видим активное участие крупных эмитентов и интерес со стороны инвесторов, что подтверждает жизнеспособность модели. Дальнейшее развитие инструмента будет зависеть от ликвидности вторичного рынка, а также удобства инфраструктуры для эмиссии и обращения. Мы уверены, что ЦФА — это не временный тренд, а долгосрочное направление, которое будет эволюционировать, возможно, трансформируясь в полноценный рынок токенизированных активов. Сейчас российские ЦФА ориентированы в первую очередь на внутренний рынок, но в перспективе инструмент может стать международным. Вопрос заключается в том, будет ли создана глобальная инфраструктура для обращения токенизированных активов между юрисдикциями. Например, если российские ЦФА получат признание в дружественных странах, это создаст новую нишу для международных инвесторов и компаний. Артем Генкин, профессор, СЕО Консалтингово-Аналитического Союза — Для отечественного бизнеса ЦФА не могут не стать одним из привлекательных инструментов заимствования. При том что отечественный небанковский сегмент финансового рынка просел в 2024 г. почти на 20%, банки как поставщики заемных средств стали более консервативны, осторожны и «капризны». Для какой-то части корпоративных заемщиков более выгодным и лояльным источником фондирования станет их аудитория, в том числе из числа пользователей (клиентов) и профессиональных (квалифицированных) частных инвесторов. ЦФА с элементами программ лояльности станут для этого сегмента популярным решением. В международных расчетах российских компаний ЦФА могут, на мой взгляд, сыграть важную роль не как самостоятельное средство расчетов, а как некий залоговый (гарантийный) актив; пока эту роль нередко выполняют стейблкоины, что не всегда идеально согласуется с нормами таможенного и налогового законодательства. Алексей Илясов, генеральный директор «Атомайз» — С первых запусков ЦФА прошло два года. По меркам зрелых рынков, это практически ничто, но за этот срок размещения ЦФА выросли по экспоненте. По данным ЦБ РФ, в 2024 году россияне купили ЦФА на 159 млрд рублей. Количество клиентов тоже значительно выросло — около 250 тыс. человек имеют кошелек хотя бы в одном из операторов по выпуску ЦФА. Главным драйвером развития ЦФА в 2025 году может стать запуск полноценной вторичной торговли. У ЦФА есть перспективы развития как в B2В, так и В2С-сегменте. На данный момент на рынке ЦФА розничных инвесторов больше, но корпорации делают основные объемы. В перспективе мы верим в то, что ЦФА станут в первую очередь розничным продуктом и за счет более широкого проникновения в рынок основные объемы будут приходиться на инвестиции физлиц. Среди долговых выпусков ЦФА, ориентированных на физлиц, доходность в 2024 году преимущественно превышала ставки по вкладам, а в некоторых инструментах она ощутимо больше. Это важная мотивация для розничных инвесторов. Например, в декабре 2024 г. «Т-Инвестиции» и «Атомайз» запустили 8 смарт-активов с доходностью до 27,5% годовых. Кроме того, ЦФА позволяют снизить порог входа в дорогие активы, будь то венчурные проекты, недвижимость, бриллианты или уникальные предметы искусства, через выпуск нескольких токенов на один актив. За счет этого они становятся доступнее по цене и его могут купить больше инвесторов. Артем Саратикян, директор управления корпоративных финансов финтех-сервиса CarMoney — Финтех-сервис CarMoney в конце 2023 года одним из первых в своeм сегменте выпустил ЦФА на 40 млн руб. Нас как эмитента этот инструмент привлекает, прежде всего, скоростью размещения и гибкостью условий фондирования. Уровень затрат эмитента на организацию выпуска ЦФА в форме денежного требования (то есть полного аналога облигации с фиксированным купоном) заметно ниже, чем в других долговых инструментах. Теоретически эмитент может разделить эту премию с инвесторами, предложив рынку более высокую доходность в ЦФА по сравнению с публичным рынком. Вместе с тем применительно к микрофинансовым организациям на ЦФА распространяются те же регуляторные ограничения, как и на другие источники фондирования — цифровые активы от МФО доступны только для квалифицированных инвесторов. Для себя мы рассматриваем рынок ЦФА в качестве еще одного источника ликвидности с формирующимся рынком и кругом инвесторов, постепенно из модной темы он превращается в эффективный способ привлечения средств, прежде всего на локальном рынке. В будущем будем оценивать целесообразность возврата к выпуску цифровых активов в сравнении с другими долговыми инструментами.