Bernstein начинает освещение Telefónica с рейтингом "рыночная эффективность" и ЦП 4€

Investing.com — Bernstein начал освещение Telefónica SA с рейтингом "рыночная эффективность" и целевой ценой 4€ за акцию, что предполагает потенциал снижения примерно на 8% от текущего уровня торгов 4,33€.

В записке, датированной вторником, аналитики отмечают несколько критических структурных проблем, которые необходимо решить, чтобы Telefónica достигла устойчивого восстановления оценки и финансовых показателей.

Записка следует за изменениями в компании, включая перестановку акционеров, вызванную приобретением Saudi Telecom 9,9% доли в Telefónica.

Этот шаг привел к увеличению долей испанского правительства и Criteria Caixa, сократив свободное обращение акций компании.

Кроме того, Telefónica заменила своего генерального директора и операционного директора, шаг, который Bernstein считает запоздалым, но недостаточным без четкого стратегического направления.

В центре анализа Bernstein находятся четыре основные структурные слабости. Telefónica богата активами, но испытывала трудности с ростом, особенно в инфраструктуре оптоволокна.

Хотя компания лидирует по охвату оптоволоконной связью, особенно в Испании и Бразилии, соотношение капитальных затрат к продажам Telefónica оставалось ниже среднеевропейского, что отражает недостаточные инвестиции.

Широкая конкуренция и дублирование оптоволоконных сетей подорвали её ценовую власть, превратив Telefónica из компании, устанавливающей цены, в компанию, принимающую цены.

Еще одна критическая проблема — продолжающиеся проблемы с долговой нагрузкой. Несмотря на 30% сокращение чистого долга с 2019 года, показатель EBITDA снизился аналогичными темпами, что привело к ограниченному улучшению показателей долговой нагрузки.

Последний коэффициент чистого долга к EBITDA Telefónica составляет 3,7x, чуть ниже порога 4x для инвестиционного рейтинга.

Однако это улучшение в первую очередь связано с методологическими изменениями, а не с операционным успехом.

Кроме того, финансовая отчетность Telefónica была искажена внебалансовыми структурами, особенно через совместные предприятия в инфраструктуре оптоволокна.

Bernstein оценивает, что реконсолидация этих инвестиций увеличит капитальные затраты примерно на 1 млрд € ежегодно и сократит свободный денежный поток на 30%, обращая вспять скромное сокращение чистого долга, ожидаемое в период 2025-2027 годов.

Щедрая дивидендная политика компании еще больше усложняет ее финансовое положение. Telefónica обязалась выплачивать дивиденды в размере 0,30€ на акцию на 2024-2026 годы, с доходностью 6,9%.

Bernstein критикует практику завышения свободного денежного потока для финансирования этих дивидендов, особенно путем включения денежных потоков от сильно закредитованных совместных предприятий и исключения повторяющихся затрат, таких как платежи за спектр.

С учетом этих факторов, фактический свободный денежный поток Telefónica в 2024 году оценивается на 230 млн € ниже, чем сообщалось.

Bernstein также ставит под сомнение стратегическое обоснование географического присутствия Telefónica. Портфель компании вырос благодаря оппортунистической экспансии, особенно на недостаточно эффективных рынках, таких как Бразилия и Великобритания.

Bernstein предполагает, что Telefónica может не быть "естественным владельцем" многих из этих активов, и советует против подхода распродажи, ссылаясь на предостерегающий опыт Vodafone (LON:VOD) с аналогичными стратегиями.

С точки зрения оценки, Telefónica торгуется с 5% премией к аналогам на основе EV/OpFCF, отражая риски развивающихся рынков.

Хотя акции кажутся дисконтированными при 12,2x EV/OpFCF для оценок 2025 года по сравнению со средним показателем сектора 14,9x, исключение операций на развивающихся рынках приводит к мультипликатору 15,3x, что выше среднеевропейского.

Это указывает на обеспокоенность инвесторов устойчивостью денежных потоков из более стабильных регионов Telefónica.

Финансовые прогнозы для Telefónica включают скорректированную прибыль на акцию 0,36€ на 2024 год, 0,28€ на 2025 год и 0,30€ на 2026 год.

Прогнозируется, что дивиденды на акцию останутся на уровне 0,30€ в течение этих лет. Скорректированные коэффициенты P/E Bernstein прогнозируются на уровне 12,0x на 2024 год, 15,5x на 2025 год и 14,4x на 2026 год.

Эта статья была переведена с помощью искусственного интеллекта. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими Условиями использования.