Экономика
Компании
Рынки
Личный счет
Недвижимость
Курсы валют
Конвертер валют
Курс доллара
Курс евро

Экономика наносит ответный удар

Инфляция снижается уже быстрее ожиданий

Снижение инфляции уже опережает ожидания Банка России
Фото: ReutersReuters

Укрепление рубля в феврале существенно снизило темпы инфляции -- по предварительным данным ЦБ, годовой темп роста цен в марте заведомо ниже 5% годовых (4,5-4,6%). Роль притока капитала в Россию в укреплении рубля преувеличена, полагает ЦБ, причина происходящего -- сильный платежный баланс и более быстрые, чем ожидалось, темпы восстановления экономики. Прогнозы по росту ВВП на первый квартал увеличены ЦБ до 0,6%, на второй квартал -- до 0,8%. Органический рост экономики быстрее, чем ожидалось, но прогнозы о его продолжительности пока почти полностью предположительны.

Видео дня

Впервые аналитики Банка России говорят о снижении роста цен более быстрыми темпами, чем предполагается ЦБ при расчетах по ключевой ставке. В мартовском бюллетене "О чем говорят тренды" Банк России признал, что с начала года цены росли медленнее, чем предусмотрено на февраль целевыми уровнями, обеспечивающими годовые темпы роста в 4% к концу 2017 года. Помесячные измерения индекса потребительских цен (ИЦП) появятся на следующей неделе, недельные оценки (с 1 по 27 февраля) позволяют утверждать, что годовой ИЦП в феврале снизился до 4,5-4,6% годовых. В середине февраля прирост цен был нулевым, что характерно лишь для летних месяцев -- в феврале остановка цен наблюдается вообще впервые. И впервые же происходящее заставляет аналитиков Банка России говорить о необходимости "очень плавного смягчения денежно-кредитной политики", то есть рекомендовать (напомним, департамент исследований и прогнозирования ЦБ лишь поставляет сведения подразделениям регулятора, но не определяет решения Банка России) снижение ключевой ставки.

В обзоре ЦБ констатируется, что быстрое снижение инфляционного фона обеспечено в первую очередь январско-февральским укреплением рубля (оценка для реального укрепления курса за февраль -- 3,1%), но не только им. Так, аналитики регулятора упоминают снижение ценовых индексов PMI для обработки, из которых следует: в феврале впервые с июля 2015 года эта отрасль снижала отпускные цены, поскольку укрепление курса способствовало снижению издержек на импорт комплектующих и уменьшению цен без потерь для рентабельности. Однако это лишь часть объяснений: не упоминаемыми в обзоре ЦБ остаются низкий спрос (см. стр. 2) и довольно высокий уровень запасов, при этом аналитики напоминают, что укрепление рубля может быть временным -- в дальнейшем этот фактор себя исчерпает, и инфляционное давление в экономике может усилиться.

Многочисленные свидетельства более активных, чем ожидалось, процессов, связанных с восстановлением темпов роста, упоминаются в документе ЦБ с необходимыми оговорками почти везде.

Пока ЦБ увеличил с 0,4% ВВП до 0,6% прогноз по росту первого квартала и до 0,8% ВВП по второму кварталу 2017 года, это достаточно осторожный взгляд на начавшееся полугодие. ЦБ также приводит данные о сохранении в стабилизирующемся и даже растущем импорте инвесткомпоненты на уровне 50% и более -- импорт оборудования закладывает возможности продолжения роста в течение 2017 года и позже.

Отдельным и крайне интересным моментом является констатация ЦБ факта большей зависимости от колебания валютного курса инфляции для наименее обеспеченных слоев населения -- девальвация усилила для них "персональную инфляцию", сейчас она сравнялась с динамикой общего ИЦП в том числе под влиянием укрепления рубля. Это очень неочевидное предположение, большинство исследователей инфляции в РФ предполагали меньшую, чем у других групп, зависимость индекса цен от валютного курса -- в их потреблении с перекосом в сторону веса в корзине продовольствия велика доля российских товаров.

Наиболее же важна в обзоре Банка России констатация того, что большая часть наблюдаемых улучшений макропоказателей, равно как и причины укрепления курса рубля в начале года, в меньшей степени конъюнктурные и в большей степени органические. Так, в специальном обзоре аналитики ЦБ подробно объясняют причины, в силу которых они считают второстепенным влияние carry trade, "спекулятивной" игры нерезидентов, вкладывающихся в российские активы, на укрепление рубля, на валютный курс. По мнению ЦБ (его могут подтвердить или опровергнуть данные платежного баланса за первый квартал 2017 года), привлекательность рубля для carry trade преувеличена в силу того, что в это же время существенно возросли риски волатильности российской валюты. Приток нерезидентских средств в фонды других развивающихся стран, в первую очередь Турции и Мексики, обеспечил песо и лире даже большее укрепление, чем рублю, привлекательность рубля отдельно не отмечалась, а доходность операций carry trade в турецкой лире и тайваньском долларе была существенно выше, чем на рублевых активах.

Причины укрепления рубля, по мнению ЦБ, в сезонном улучшении ситуации с платежным балансом, продаже валюты экспортерами и "крупной приватизационной сделке" (имеется в виду приватизация ). ЦБ при этом отдельно констатирует отсутствие влияния покупок валюты на открытом рынке в феврале на курс при стабильной цене нефти.

Наблюдения аналитиков Банка России дают дополнительные основания предполагать несколько будущих коротких трендов. При сохранении цен на нефть на текущем уровне в марте рубль, вероятно, продолжит укрепление или по крайней мере не будет дешеветь -- давление Минфина на курс планово уменьшилось, прочие факторы работают скорее на сильный рубль (см. от 7 марта). Нервозность на рынках может нарастать -- текущее более быстрое, чем ожидалось, восстановление роста и промпроизводства (см. стр. 2), все сильнее очевиден разрыв между динамикой ВВП с одной стороны и розницей и реальными доходами -- с другой. Досрочная победа над инфляцией, несомненно, позитивный факт, причем, например, аналитики Capital Economics во вчерашнем обзоре предполагают на конец года годовой прирост ИПЦ в 3,8% -- ниже, а не выше таргета ЦБ -- и говорят о вступлении РФ в "эру низкой инфляции". Однако это еще и эра низкого и предположительно хрупкого роста -- до сих пор каких-либо оснований предполагать, что динамика ВВП останется положительной в течение нескольких лет после восстановительного выхода из короткой рецессии, в общем, нет, а (также предположительно сильнопозитивное) влияние финансовой стабилизации на динамику ВВП РФ еще предстоит оценить.

Дмитрий Бутрин