Пойдут ли в США на экстренное снижение базовой ставки
Негативная статистика по американской экономике и обвал мировых рынков в начале недели спровоцировали прогнозы о возможном экстренном заседании Федеральной резервной системы (ФРС) США, на котором она может резко снизить диапазон процентной ставки, чтобы спастись от рецессии. Это далеко не фантастический сценарий, но, скорее всего, Федрезерв выберет умеренный подход, полагают аналитики. Экстренное же снижение ставки может существенно и быстро ослабить доллар ко всем мировым валютам.
Следующее заседание ФРС по ставке запланировано на 18 сентября, но экономисты банка JPMorgan допускают, что до этой даты может состояться и внеочередное заседание Федрезерва. Разумеется, его целью может быть только снижение ставки (консенсус-прогноз рынка подразумевает, что оно состоится на плановом заседании и составит 0,5 процентного пункта, сейчас диапазон ставки ФРС - 5,25-5,5%).
Аргументация ожидающих внеочередного заседания Федрезерва в основном сводится к тому, что ФРС, вероятно, допустила ошибку, не снизив ставку на последнем заседании 30-31 июля, и, что слишком жесткая монетарная политика американского центробанка якобы поставила экономику на грань рецессии, поэтому нужно реагировать незамедлительно, указывает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам" Ольга Беленькая.
Многие аналитики ссылаются при этом на реализовавшийся триггер рецессии ("правило Сам"), названное по имени его автора Клаудии Сам. Оно состоит в том, что, если средний за три месяца уровень безработицы в США превышает на 0,5 процентного пункта минимум за предыдущие 12 месяцев, то экономика находится в рецессии.
"Пятничный отчет по рынку труда показал, что отклонение составило 0,53 процентного пункта, то есть критерий реализовался. Как отмечает автор, с 1970 года правило корректно указывало на каждую рецессию и не срабатывало вне ее, в 1959 и 1969 годах "правило Сам" срабатывало вне рецессии, но рецессия наступала в течение шести месяцев. Между тем сама Клаудия Сам в заметке в Bloomberg отмечала, что хотя ее правило исторически правильно работало, но американская экономика пока не находится в рецессии (хотя ее риски возросли), и что результат применения правила может искажаться сильными структурными изменениями в экономике с начала пандемии", - рассказывает Беленькая. Например, если уровень безработицы растет не из-за ослабления спроса на труд (как это чаще всего случалось исторически перед рецессиями), а из-за увеличения численности рабочей силы (например, за счет восстановления иммиграции), то это не должно рассматриваться как индикатор рецессии, но в "правиле Сам" причины повышения безработицы не учитываются.
На днях аналитики Goldman Sachs повысили оценку вероятности наступления рецессии в США в течение следующего года до 25% с 15%, но по-прежнему считают, что такие риски ограничены. "Они описывают состояние американской экономики как хорошее, без серьезных финансовых дисбалансов. Однако опасения по поводу экономического спада привели к росту спроса на защитные активы, включая золото и американские государственные облигации", - отмечает аналитик "Цифра брокер" Полина Щукина.
На прошлой неделе по итогам заседания ФРС ее глава Джером Пауэлл отметил, что экономика приближается к точке, когда может быть целесообразно начать снижение ставки и подтвердил, что это может произойти на сентябрьском заседании. ФРС смягчила риторику, признав, что риском является не только сохранение повышенной инфляции, но и избыточное ослабление рынка труда. По мнению Пауэлла, данные сейчас не указывают ни на перегрев экономики, ни на ее быстрое ослабление, условия на рынке труда в целом возвращаются к доковидным. Если рынок труда неожиданно ослабнет или инфляция упадет быстрее, чем ожидалось, ФРС будет готова отреагировать.
Выступившие после выхода отчета по рынку труда представители ФРС оценили данные как аргумент в пользу смягчения монетарной политики, но не увидели в нем признаков рецессии или угроз, требующих экстренной реакции. "ФРС практически никогда не принимает решений на основе данных за один месяц. Сейчас рынок полностью уверен в снижении ставки в сентябре и в снижении до конца года более чем на один процентный пункт. Еще месяц назад ожидалось лишь одно-два снижения ставки до конца года. На этом фоне заметно снизились и доходности гособлигаций США, и ставки по ипотеке. Таким образом, даже без снижения ставки ФРС смягчение ее сигнала и пересмотр ожиданий работают на смягчение финансовых условий, что должно предотвратить избыточную жесткость денежно-кредитных условий для экономики", - отмечает Беленькая.
Несмотря на неожиданное повышение уровня безработицы в США до 4,3% (максимум с октября 2021 года) и слабый прирост рабочих мест, а также ряд других сигналов охлаждения экономической активности, объективно ситуация в американской экономике пока далеко не столь тревожна, чтобы требовалось внеочередное снижение ставки), считает эксперт.
По мнению Беленькой, замедление роста экономики США и охлаждение рынка труда в целом соответствуют целям жесткой монетарной политики ФРС и еще не вышли за сценарий "мягкой посадки", хотя риски перехода к рецессии несколько возросли. "Что касается резкого обвала мировых рынков в начале недели, оно вызвано не столько реальными экономическими проблемами в США, сколько сочетанием нескольких факторов - в частности, совпавшим ужесточением денежно-кредитной политики Банком Японии и резким пересмотром ожиданий по траектории ставки ФРС", - подчеркивает эксперт.
По ее словам, внеочередное снижение ставки ФРС может быть оправдано лишь в случае, если поступающая статистика подтвердит быстрое ухудшение в экономике, в частности, в ситуации с занятостью - либо если падение на финансовых рынках усилится и приобретет неконтролируемый характер, что поставит под угрозу финансовую стабильность.
До заседания ФРС 18 сентября выйдут дополнительные отчеты по рынку труда и инфляции в США, которые помогут уточнить экономическую картину. Кроме того, 22-24 августа предстоит ежегодная конференция мировых центробанков, на котором наверняка будут даны актуальные оценки ситуации в экономике и перспектив монетарной политики.
"Если последующие отчеты не подтвердят существенное ухудшение на рынке труда и/или инфляция не будет резко тормозить, то ФРС может начать со снижения ставки на 0,25 процентного пункта в сентябре и снизить ставку на 0,75 процентного пункта до конца года. Если данные покажут, что ФРС отстает в смягчении денежно-кредитной политики, то возможны более крупные шаги - например, первый шаг на 0,5 процентного пункта и снижение на 1 или более процентный пункт до конца года. У ФРС сейчас есть большой запас возможности для снижения ставки до долгосрочного нейтрального уровня, который она оценивает в 2,8%, и этот запас может быть задействован в случае угрозы рецессии. Однако инфляция все еще остается повышенной, поэтому, скорее всего, ФРС будет проявлять осторожность. Пауэлл часто ссылался на негативный опыт 1970-х годов, когда преждевременное снижение ставки привело к новому витку инфляции и "разъякориванию" долгосрочных инфляционных ожиданий, выход из этой ситуации потребовал более высокого уровня ставки и глубокой рецессии", - говорит Беленькая.
По мнению Щукиной, если экстренное заседание ФРС все же состоится до 18 сентября, то Федрезерв может опустить ставку на 0,25-0,5 процентных пункта.
"На российскую экономику риски рецессии в США в сочетании с неуверенным ростом в Китае могут повлиять через снижение спроса на товары сырьевого экспорта. Быстрое снижение ставки ФРС может способствовать ослаблению доллара к мировым валютам, однако курс рубля сейчас в меньшей степени чем раньше реагирует на ситуацию на мировых финансовых рынках в силу изолированности от нерезидентов", - заключает Беленькая.
