Экономисты: ЦБ отошел от «бескомпромиссной» политики таргетирования инфляции

Решение Центробанка сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых не стало сюрпризом для финансового рынка. Однако регулятор удивил рынок и в этот раз — он в полтора раза (до 7-8%) повысил прогноз по инфляции на 2025 год. Кроме того, Центробанк перенес достижение целевого уровня инфляции в 4% на конец 2026 года.

Аналитики и участники финансового рынка по-разному оценили такое повторное сохранение ставки. В этом решении они видят как беспрецендентное изменение «целеполагания» регулятора, так и приверженность предыдущей политике. При этом обе стороны отмечают отказ от бескомпромиссного таргетирования инфляция со стороны ЦБ.

Так, первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов указал в эфире РБК-ТВ, что ЦБ, по его мнению, сменил «точку оптимума». «Это больше не борьба с инфляцией любой ценой, всеми доступными методами, а нахождение оптимума по недопущению рецессии, по сохранению роста в нужных сегментах и нужных отраслях с более медленным приближением к таргету», — сказал он. Пьянов заострил внимание на том, что Банк России впервые перенес достижение таргета по инфляции в России на конец года.

С ним согласны и в «Ренессанс Капитале». «Банк России с декабря отказался от «бескомпромиссной» борьбы с инфляцией и изменил подход к проведению политики на более сбалансированное инфляционное таргетирование, учитывающее и издержки дополнительного ужесточения денежно-кредитных условий для экономики и ее секторов», — отмечается в пресс-релизе брокера. Это укрепило убежденность компании, что пик ключевой ставки уже достигнут, несмотря на умеренно жесткий сигнал ЦБ.

Директор по макроэкономическому анализу банка Дом.pф Жанна Смирнова также считает нынешнее сохранение ставки ЦБ разворотом в его политике.

«Экономический рост стал беспокоить гораздо больше, чем режим «whatever it takes» ( «чего бы это не стоило» — слова экс-председателя ЕЦБ Марио Драги, ставшие крылатыми — FM ), чем просто переход к 4% любой ценой», — отметила она.

По ее мнению, сам регулятор заявляет, что стремится обеспечить «мягкую посадку», не допустить рецессию и сжатия кредитования. «Это нежелание оказаться в так называемом «hard landing» ( жесткая посадка — FM ), нежелание получить возвращение к цели через рецессию», — сказала она. «На текущий год, наверное, эта парадигма зафиксирована», — допускает Смирнова, хотя и отмечает, что неожиданные неблагоприятные события на рынках могут вмешаться в политику ЦБ.

Ранее агентство Reuters приводило прогноз Минэкономразвития относительно шансов вхождения экономики в техническую рецессию ( снижение ВВП на протяжении двух кварталов подряд — FM): вероятность, что это случится быстрее, чем замедлится инфляция, повысилась. Министерство готовило прогноз для одного из правительственных совещаний накануне заседания совета директоров ЦБ. Чиновники также указывали, что высокие процентные ставки сдерживают кредитование и инвестиции. «Отсутствие инвестиций сейчас — это отсутствие или снижение роста ВВП через два-три года», — говорилось в материалах.

Аналитики УК «Первой» считают, что если бы Банк России действительно стремился выполнять свой прогноз по инфляции, то ставку необходимо было поднимать. «Для того чтобы прийти к инфляции 5% к концу 2025 года, как предполагал прежний, октябрьский прогноз ЦБ, в декабре требовалось более существенное повышение ключевой ставки», — говорится в их комментарии.

«Ключевая ставка уже 21% — и это большой уровень жесткости. Некоторые считают его даже чрезмерным, — сказала во время брифинга председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. — Это большой уровень жесткости, и, по нашим оценкам, его должно быть достаточно для замедления инфляции. Если мы увидим, что нет устойчивого замедления инфляции, мы готовы будем еще повысить ставку, но пока мы видим охлаждение всех сегментов кредитования».

Пьянов и Смирнова также убеждены, что ЦБ мог бы добиться более быстрого достижения таргета по инфляции, если бы этого хотел. «ЦБ осенью и в декабре 2024 года было достаточно инструментов, чтобы сбить инфляцию быстро. Но Центральный банк [отказался] от этой идеи жесткого регулирования, еще более жесткого регулирования кредита, еще более сильного подъема ставки до 23-25%, как мы ожидали. Эти рычаги были», — сказал зампред ВТБ. «По факту, конечно, Центральный банк может достаточно быстро, при желании, достичь любой инфляции. Заметный пересмотр прогноза по инфляции с 4,5-5,0% до 7-8% это тоже отражение выбора и желания сделать мягкую посадку, а не оставить прежние значения и повысить ключевую ставку еще на несколько процентных пунктов», — подтвердила Смирнова.

Иной позиции придерживается главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец. «Цели убить все живое, добиться [таргета] любой ценой сейчас нет. Полагаю, ее и раньше не было. Просто надо было создавать ощущение серьезности намерений. Серьезность намерений как раз и сейчас сохраняется, но все-таки система сдержек и противовесов у Банка России как была, так и остается», — отметила она. По ее словам, хотя ЦБ и раньше не придерживался подхода «убить все живое», рынок сомневался в этом всю осень 2024 года, в преддверии декабрьского заседания.

Глава ЦБ дала понять, что регулятор считает нужным проявлять определенную гибкость, но при этом заверила, что ЦБ не смирится с « проинфляционным сценарием»: «Мы будем стараться менять [денежно-кредитную] политику, чтобы все равно привести инфляцию к цели».