Слабый рубль гасит «свет в конце тоннеля»

Одной из ключевых тем, обсуждавшихся на Петербургском международном экономическом форуме, стал курс рубля: он сильно укрепился, это плохо для бюджета и экспортеров. Стоит ли государству в этой ситуации вмешаться и попытаться каким-то образом ослабить национальную валюту?

То, что рубль на текущий момент является аномально крепким, сомнений не вызывает. И дело не в том, что с начала года курс доллара к рублю упал более чем на 20%, с уровней порядка 100 руб. за доллар до устойчивого закрепления в зоне ниже 80 рублей.

Столь сильное падение «американца» за указанный период частично объясняется: во-первых, эффектом базы (в последние месяцы прошлого года мы наблюдали паническую девальвацию рубля; летом прошлого года курс был на уровне 84-88 руб. за доллар), во-вторых, ослаблением самого доллара относительно других «основных» валют на международном рынке.

Для понимания степени переукрепления рубля более информативно сравнение с периодом до зимы 2022 г., но с учетом накопленной инфляции. В 2020-2021 годах рубль колебался в диапазоне от 70 до 80 за американский доллар.

В 2022-2024-м инфляция в США составила соответственно 8,0, 4,1 и 2,9%, то есть порядка 15.7% за три года (по формуле сложного процента). В России за эти же три года инфляция составила 11,9, 7,4 и 9,5%. Т.е. накопленная за три года инфляция составила порядка 31,6%.

Таким образом, если считать, что курс 2020-2021 годов «справедливый», то сейчас (точнее, на начало 2025-го) доллар должен колебаться в диапазоне 82-93 руб. за доллар.

А со временем этот «справедливый» диапазон должен двигаться вверх – настолько, насколько российская инфляция превышает американскую.

Так что нынешние 78 руб. за доллар – это явный перебор, хотя и не такой сильный, как может показаться, если акцентировать внимание на его укреплении именно с начала нынешнего года, как это делается в большинстве СМИ.

Понятно, что бюджету и экспортерам от столь крепкого рубля очень плохо. Но есть и положительные аспекты, и два из них очень важны.

Во-первых, сильный рубль хорош для покупки зарубежного оборудования, что способствует переоснащению производства и повышению производительности труда. В условиях околонулевой безработицы это единственный путь к экономическому росту.

Во-вторых, укрепление рубля сильно помогло в борьбе с инфляцией, и сейчас у нас в этом вопросе наконец-то показался «свет в конце тоннеля».

Мы здесь не имеем в виду то, что «годовая инфляция начала снижаться и уже ниже 10%», о чем победно трубят повсюду, включая и площадку ПМЭФ-2025. Годовая инфляция (то есть рост цен по сравнению с соответствующим прошлым периодом) –сильно запаздывающий индикатор.

Он кардинальным образом зависит от эффекта базы, то есть от того, какая текущая инфляция была год назад. Год назад текущая инфляция (то есть в формате «месяц к предыдущему месяцу, с устранением сезонности», обозначение saar – seasonally adjusted annual rate) как раз сильно разогналась. Так, в мае 2024-го она составила 10,7% saar, в июне – 9,3% saar, в июле – 16,1% saar. Это очень много!

Поэтому по мере того, как эти значения будут выходить из базы расчета, годовая инфляция начнет быстро снижаться. Это хорошо, но ничего особо «победного» в этом нет, если говорить о ситуации «на сегодня».

Говоря о появившемся «свете в конце тоннеля», мы имеем в виду текущую инфляцию, причем не столько само значение, сколько динамику по компонентам. И в этом вопросе мы впервые по итогам мая получили что-то обнадеживающее. Поясним подробнее.

На протяжении первых четырех месяцев года текущая инфляция непрерывно и довольно быстро снижалась, но это происходило главным образом за счет укрепления рубля: непродовольственные товары дешевели, а еда и услуги по-прежнему росли двузначными темпами. И только по итогам мая мы увидели значимое замедление темпа роста цен в продовольствии и в услугах, то есть в категориях, которые мало зависят от курса рубля.

Так, в категории «услуги без ЖКХ», где динамика наиболее показательна с точки зрения трендов, рост цен в мае опустился до 7,2% saar, в то время как в предшествующие 4 месяца было соответственно 13,2, 10,4, 11,9 и 16,5% saar.

В продовольствии нормализация началась даже чуть раньше – в апреле: там было 8,0% saar после 7,4, 10,1 10,4% saar. В мае тенденция к замедлению темпов роста цен продовольствия продолжилась: мы имеем 7,2% saar по итогам месяца, что позволяет осторожно надеяться, что замедление темпов роста цен устойчиво.

Итак, мы видим, что процесс дезинфляции постепенно распространяется на все основные категории, а не только на те, которые сильно зависят от курса рубля.

Конечно, пока хорошие данные мы имеем только по одному месяцу, так что говорить о победе над инфляцией рано, но на «свет в конце тоннеля» это уже похоже.

Для того, чтобы процесс дезинфляции, запущенный укреплением рубля, действительно стал устойчивым, нужно еще как минимум несколько месяцев стабильно крепкого рубля, а после этого девальвация (хотя и неизбежная – в силу указанных выше соображений о «справедливом» курсе) должна быть плавной.

Условно говоря, она должна быть настолько плавной, чтобы те, кто не следит за курсом специально и не анализирует соответствующие графики, ее не замечали в повседневной жизни.

Однако больших надежд, что рубль продержится на этих уровнях еще несколько месяцев, к сожалению, у нас нет: торговые войны и наращивание добычи странами OPEC+ привели к резкому падению цен на «черное золото», а значит, и российских нефтегазовых доходов. Это должно спровоцировать девальвацию рубля в самое ближайшее время.

Ситуация на Ближнем Востоке, казалось бы, развернула этот процесс. Котировки нефти взлетели до уровней выше, чем были в начале апреля, когда на рынке случился идеальный шторм: Трамп тогда объявил о начале торговой войны со всем миром и одновременно с этим OPEC+ под влиянием Саудовской Аравии начала ускоренно наращивать добычу.

Если бы «геополитическая премия» в нефтяных котировках продержалась хоть несколько месяцев, курс рубля еще мог бы оставаться на достигнутых уровнях, и тогда у нас был бы шанс достичь устойчивого замедления инфляции.

Но поскольку острая фаза ближневосточного конфликта, по-видимому, уже закончилась (на момент написания статьи между Израилем и Ираном объявлено перемирие), девальвация рубля в ближайшей перспективе становится базовым сценарием.

Кроме того, дополнительно помешать победе над инфляцией могут сами российские власти: под нажимом лоббистов попытаются искусственно спровоцировать девальвацию рубля. На ПМЭФ-2025 лоббисты всех мастей призывали к этому абсолютно открыто и очень настойчиво.

Однако нашим властям влиять на курс рубля в нынешних условиях не так просто. Наиболее простой способ спровоцировать быструю девальвацию – ускорить темпы снижения ключевой ставки. Ведь одна из основных причин укрепления рубля (по мнению ЦБ – основная) – жесткая денежно-кредитная политика (ДКП).

Однако ЦБ на такое, скорее всего, не пойдет. Но, кто знает, может быть, наши власти придумают еще какой-нибудь способ девальвировать рубль быстрее, чем это будет происходить по естественным причинам.

Это станет большой ошибкой. Если курс к концу года вернется к уровню 100 руб. за доллар, к чему призывают лоббисты, то всю инфляцию, которую мы «не добрали» весной из-за укрепления курса, мы доберем в ближайшие месяцы. То есть «кусочек», связанный с влиянием курса, который вычитался из текущей фоновой инфляции весной, будет к ней прибавляться.

А это весьма увесистый кусочек. Его величину по первому кварталу можно грубо оценить на основе расчетов ЦБ, согласно которым если исключить влияние курса, то на протяжении трех первых месяцев года текущая инфляция была бы порядка 10% saar.

Поскольку средняя текущая инфляция за первый квартал оказалась на уровне 8,2% saar, то можем считать (приблизительно, конечно), что влияние курса сейчас снижает текущую инфляцию на 1,5-2,0 процентных пункта.

Если эти 1,5-2,0 п.п. будут не вычитаться, а прибавляться (если курс развернется и рубль начнет ослабляться примерно в том же темпе, в котором он укреплялся в последние месяцы), то текущая инфляция, которая сейчас снизилась до 4,5% saar, при прочих равных условиях вырастет до порядка 8% saar.

Это произойдет за счет опережающего роста цен на импорт. А тут еще вырастут девальвационные и, как следствие, инфляционные ожидания, что дополнительно подстегнет общий рост цен. В итоге, всю борьбу с инфляцией, которую мы вели последние два года, придется начинать сначала.

Версия статьи специально для «СП».

О последних новостях курса доллара, евро, юаня и других валют, - в теме «Свободной Прессы».