ЦФА vs ценные бумаги: отличия, преимущества и недостатки

В 2024 году российский рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) превысил 150 миллиардов рублей. Эта сумма крайне мала в сравнении с объёмом традиционного фондового рынка. Так, рынок корпоративных облигаций в декабре 2024 года достиг 29,4 триллиона рублей. Мы спросили у экспертов, чем отличаются ЦФА от классических ценных бумаг, какие у них есть преимущества, недостатки и риски. А также как сделать выбор между инструментами.

Чем ЦФА отличаются от ценных бумаг

Несмотря на схожие цели и задачи, ЦФА имеют ряд отличий от классических ценных бумаг:

1. Форма выпуска. Классические ценные бумаги могут существовать в физической или электронной (бездокументарной) форме. ЦФА существуют только в цифровом формате и учитываются в распределённом реестре или блокчейне.
2. Место выпуска. Выпуск ЦФА осуществляется через специальных операторов информационных систем. Выпуск классических ценных бумаг проходит на бирже.
3. Правовая основа. ЦФА регулируются Федеральным законом № 259-ФЗ (вступил в силу с 1 января 2021 года). Классические ценные бумаги регулируются Федеральным законом № 39-ФЗ и другими нормативными актами, включая Гражданский кодекс.
4. Процесс выпуска. Для выпуска ЦФА отсутствует требование по регистрации эмиссионной документации. Благодаря этому выпуск ЦФА обычно занимает не более одной недели, а, например, облигаций — 3–4 месяца. Требования для последних закреплены в правилах листинга Московской биржи.
5. Ограничения для инвесторов. Неквалифицированные инвесторы или инвесторы, получившие квалификацию до 15 января 2024 года, могут покупать ЦФА на сумму не более 600 тысяч рублей в год. На фондовом рынке «неквалы» могут покупать активы, доступные для них, без ограничений по сумме.

Преимущества ЦФА

Возможность «завернуть» в оболочку любой актив — золото, бриллианты, недвижимость и даже грузовики, перевозящие коммерческие грузы. Также ЦФА позволяют включать условия прямой поставки товара или услуги, к которым они привязаны.

Сбер и КамАЗ предложили ЦФА на грузовики: чем интересен инструмент

Работа на блокчейне. Сокращаются не только временные, но и финансовые издержки, поскольку технология исключает необходимость в посредниках и обеспечивает прозрачность за счёт неизменности данных в реестре, рассказал «Рамблеру» директор по инновациям Альфа-Банка Денис Додон.

Низкие затраты для бизнеса. Расходы на выпуск ЦФА значительно ниже за счёт меньшего количества посредников, комиссий и транзакционных издержек. Поэтому доходность по таким активам может быть выше, чем по традиционным.

Недостатки ЦФА

Низкая ликвидность. На данный момент в реестр операторов информационных систем входят 14 компаний. При этом единого рынка ЦФА нет, есть лишь отдельные рынки каждого отдельного оператора. Поскольку общий рынок ЦФА и так сравнительно небольшой, ликвидность таких активов крайне низкая.

Технологическая уязвимость. ЦФА уязвимы перед сбоями в работе информационных систем и кибератаками, говорит старший преподаватель кафедры экономической теории РЭУ им. Г.В. Плеханова Ходжа Кава. Существует риск потери доступа к цифровому кошельку или утраты ключей.

Сложность оценки эмитента. В отличие от классического рынка ценных бумаг, где рейтинги и раскрытие информации более прозрачны, оценка рисков в ЦФА осложнена из-за менее развитой системы анализа и регулирования, что требует от инвесторов более тщательной due diligence — объективное представление об объекте инвестирования, говорит Денис Додон.

Риски инвестиций в ЦФА

Цифровые финансовые активы (ЦФА) не представляют собой принципиально новых рисков, отмечает директор департамента брокерского обслуживания Совкомбанка Игорь Лаухин. Все риски, связанные с ЦФА, характерны и для традиционных финансовых инструментов.

Среди рисков он выделяет:

• Кредитный риск — риск неисполнения обязательств эмитентом.
• Рыночный риск — риск изменения стоимости актива из-за колебаний на рынке.
• Процентный риск — риск изменения процентных ставок, влияющих на доходность.
• Риск ликвидности — риск, связанный с возможностью быстро продать актив без значительных потерь в стоимости. В случае с ЦФА этот риск значительно выше, чем у классических инструментов, из-за менее развитого вторичного рынка.
• Инфраструктурный риск — риск, связанный с надёжностью платформ и технологий, используемых для выпуска и обращения ЦФА.

Для оценки рисков ЦФА можно использовать те же методы, что и для классических инструментов, добавил Лаухин. Среди методов он назвал:

• анализ кредитных рейтингов эмитентов;
• изучение их кредитного качества;
• сравнение с аналогичными традиционными активами.

Как выбрать

На ЦФА стоит обратить внимание, когда вас интересуют технологичность, скорость операций и гибкость структурирования. При этом ЦФА зачастую отличаются по наполнению от классических ценных бумаг.

Например, в 2023 году на платформе «Атомайз» были выпущены ЦФА на фрески XVI века школы Рафаэля из коллекции Государственного Эрмитажа. Аналогов таким ЦФА среди классических ценных бумаг просто нет.

Если же вы хотите купить ЦФА с параметрами, похожими на классические ценные бумаги, например долговые ЦФА, то здесь нужно проводить анализ как между обычными облигациями.

По его словам, инвестор должен требовать от ЦФА более высокой доходности, чтобы компенсировать дополнительный риск ликвидности. Если эмитент предлагает адекватную премию за этот риск, то ЦФА может быть привлекательным инструментом, утверждает эксперт. В противном случае классические ценные бумаги могут оказаться более предпочтительными.

При выборе ЦФА для инвестирования стоит комплексно оценивать актив в контексте общей инвестиционной стратегии, говорит Кава. По его словам, при выборе ЦФА необходимо:

• Тщательно анализировать репутацию и надёжность эмитента.
• Изучать базовый актив и условия его выпуска.
• Оценивать ликвидность инструмента и активность торгов.
• Оценивать надёжность технологической платформы и оператора информационной системы.
• Проверять наличие необходимых лицензий и разрешений у всех участников процесса.

Коротко

ЦФА отличаются от классических ценных бумаг формой существования, процессом выпуска, размером издержек на выпуск и транзакции, правовой базой и ограничениями для инвесторов.

К преимуществам ЦФА относятся возможность «завернуть» в оболочку любой актив, работа на блокчейне и низкие затраты для бизнеса.

К недостаткам ЦФА можно отнести низкую ликвидность и технологические риски.

При выборе ЦФА стоит руководствоваться инвестиционной стратегией и комплексно оценивать актив.