VEON: долгожданное оздоровление рынка, похоже, становится реальностью, - Аналитики Райффайзенбанка

Российский ВымпелКом стал одним из главных драйверов хороших результатов, впервые за долгое время показав рост выручки от услуг сотовой связи на 3,6% г./г., чего не наблюдалось среди операторов Большой тройки с 2015 г. При этом рост происходил как за счет расширения абонентской базы, так и за счет повышения ARPU, что может свидетельствовать о наконец-то наступившем оздоровлении российского рынка, о чем операторы говорили с середины прошлого года. Менеджмент VEON планирует завершить разделение Евросети с последующей оптимизацией салонов связи до середины 2018 г., что должно способствовать повышению рентабельности на российском рынке сотовой связи. Соотношение Чистый долг/LTM EBITDA немного выросло – с 2,1х в 1 кв. 2017 г. до 2,2х из-за выплаты годовых дивидендов в размере 344 млн долл., приобретения лицензии в Пакистане за 325 млн долл. и укрепления локальных валют к доллару США. Также VEON объявил промежуточные дивиденды в размере 193 млн долл. и не исключает возможности приобретения лицензий в Бангладеш и на Украине до конца года. Даже без учета возможной покупки этих лицензий чистый денежный поток после выплаты дивидендов по итогам 2017 г. должен составить до 150 млн долл., что не позволит значительно снизить долговую нагрузку. С другой стороны, менеджмент VEON объявил о том, что переговоры о продаже 13 тыс. сотовых вышек в Пакистане находятся на продвинутой стадии, что позволяет ожидать закрытия сделки до конца года. Портфель вышек такого размера может оцениваться в 0,5-1 млрд долл., что может привести к снижению долговой нагрузки ниже 2х. С момента нашей рекомендации от 12 мая на покупку GTH-VIP 23 их спред к старшим бумагам VIP 23 сузился с 85 б.п. до 40 б.п. (при этом выпуск GTH-VIP 23 подорожал на 2,7 п.п.), что мы считаем справедливым уровнем. Интерес для покупки сохраняется в недавно размещенном выпуске VIP 24 c YTМ 4,81%, мы оцениваем потенциал снижения до YTM 4,6%.