Дедолларизация экономики: мировой опыт, возможности и риски

Москва, 5 октября - "Вести.Экономика". На начальном этапе возможной дедолларизации экономики России потери самого государства могут сводиться "только" к курсовым, а вот банки и их клиенты станут волноваться: в иностранной валюте сегодня размещено $235 млрд, или около 27% средств клиентов российских банков, отмечают управляющие директора Arbat Capital Алексей Голубовский и Александр Орлов. 1. Германия и Япония: опыт сокращения долларовых расчетов, вкладов, инвестиций Известно о двух попытках (не считая текущие попытки КНР) сместить доллар с роли гегемона во внешней торговле и золотовалютных резервах ЦБ: - в Германии (дойче марка) в 1970-80-е гг., - в Японии (японская иена) в конце 1980-х-начале 1990-х гг. Первая попытка была следствием нефтяных шоков и отказа США от золотого стандарта, и ее в целом можно считать успешной, т. к. за следующие 15-20 лет из почти 100%-й долларовой торговой системы мир трансформировался в систему, где на расчеты в долларах и марках приходились примерно равные объемы и доля доллара в золотовалютных резервах (ЗВР) опустилась до рекордно низких 45% в 1992 г. (36,5% в мировом обороте стали пиком доли европейских валют, или более 40% с учетом фунта и швейцарского франка). Это стало возможным в первую очередь благодаря ускоренному росту экономик и экспорта Германии и ряда других западноевропейских стран. В дальнейшем распад СССР и объединение Германий вместе с раздувающимся "пузырем" на рынке акций в США на 10 лет вернули доллару гегемонию в мировой торговле и ЗВР. Введение единой европейской валюты и глобальный финансовый кризис снова вернули евро твердое паритетное место в торговле (по данным SWIFT, доллар и евро обеспечивают примерно по 35-40% мировых расчетов каждая). Но в накоплении и инвестициях доллар остается лидером с большим отрывом: в ЗВР доля евро уже ниже 20%, и именно это должно беспокоить большинство крупных стран, включая Россию. Источник: IMF, Bloomberg, Arbat Capital Вторым классическим примером дедолларизации внешней торговли торговли и накопления является история японской иены, которая выстрелила в 1980-е – начале 1990-х. Промышленная революция и стремительный набор лидирующих позиций по большой номенклатуре экспортных товаров с высокой добавленной стоимостью (компьютерная и бытовая техника, автомобили, промышленное и медицинское оборудование) сделали Японию "звездой" 1980-х и значительно повысили спрос на ее валюту. Япония стала таким же врагом номер один для американской экономики, как КНР сегодня. На нее начали давить "западные партнеры". Уже в 1984 г. Япония согласилась на подписание соглашения с США (Yen/Dollar Agreement), согласно которому и под давлением потенциальных торговых санкций Япония обязалась снять ограничения на движения капитала и обеспечить американским банкам широкий доступ к своему финансовому рынку. В 1985 г. подписано знаменитое соглашение в Нью-Йоркском отеле "Плаза" (Plaza Accord), в результате которого иена укрепилась к доллару более чем в два раза. Это ограничило рост японского экспорта и производства, но привело к росту стоимости активов, сбережений. Кратно выросла и капитализация фондового рынка (которая, впрочем, в дальнейшем обвалилась, когда инвесторы поняли, что экономический рост закончился, в т. ч. усилиями США). На пике 1992 г. доля иены в ЗВР достигала 10,5%, но из-за последующего "потерянного десятилетия" японская валюта так и не вышла в ранг глобальных игроков и сейчас занимает лишь около 5% в ЗВР и 3,5% в расчетах. Источник: SWIFT, Bloomberg 2. Юань против доллара США Сегодня КНР пытается сделать юань третьей по значимости валютой мира. Ни о какой дедолларизации при этом не объявляется (как и о "деевроизации"). Но цель китайцев очевидна – заменить доллар на юань в расчётах в первую очередь азиатскими контрагентами, стимулировать их накапливать китайскую валюту в своих ЗВР. Пока по вкладам в юанях можно получать несколько большую доходность, чем по долларовым, но в целом перевод ЗВР в китайскую валюту экономически нецелесообразен (как мы видим, Россия уже потеряла на переводе части долларовых ЗВР в юань девятизначную сумму в USD только из-за курсовых разниц, то есть, выгоды для торговых партнёров КНР пока не видно). Наиболее важным для текущего момента времени является вопрос, сможет ли юань выйти на лидирующие роли именно в торговых расчётах и кредитовании, предложив миру свою валюту как альтернативу доллару. До лета 2015г. роль юаня в торговле росла экспоненциально. Но сдувшийся (частично) пузырь китайского фондового рынка и кризис 2015-16гг. с девальвацией юаня и введением валютных ограничений отбросили юань обратно в разряд региональных валют, интересных только для Гонконга и для расчётов с «дружественными странами» Азии, Африки и др. Но такой пример трудностей «дедолларизации» - не единственный инструмент оценки интернационализации юаня и ухода от платежей в долларах между Китаем и остальным миром. Есть также статистика самого Китая об объемах операций в юанях не только по торговле товарами и услугами, но и по инвестициям: Источник: National Bureau of Statistics of China, Arbat Capital Здесь также видны проблемы с новым «набором высоты» для юаня после кризиса 2015-16гг. Таким образом, в международной торговле сейчас по-прежнему конкурируют только евро и доллар, тогда как остальные валюты (иена и юань, прежде всего) «отъедают» долю рынка больше у фунта и швейцарского франка, а не у двух основных валют. 3. Последствия дедолларизации для банков и бизнеса в России В случае, если правительство и ЦБ РФ получат указания стимулировать отказ от доллара США в формировании ЗВР государства, а также накоплении и кредитовании, то потери самого государства могут на первоначальном этапе сводиться «только» к курсовым (хотя они и составят, с учётом объёмов ЗВР, миллиарды долларов в месяц). Понятно, что это может оказаться необходимой и вынужденной мерой из-за санкций и агрессивного давления США на любые российские компании и финансовые институты. А вот для банков (особенно – негосударственных) и бизнеса масштабы потерь оценить пока, похоже, даже не пытаются. В первую очередь, ограничения на использования доллара в банковской системе (например – для вкладов, кредитования и расчётов внутри страны) приведут к потерям стоимости принадлежащих россиянам валютных активов, которые, конечно, вряд ли национализируют, но, в критической ситуации могут «неожиданно» конвертируют в рубли по не самому выгодному курсу (особенно по долгосрочным депозитам). По данным ЦБ РФ, в иностранной валюте размещено сегодня USD 235 млрд., или около 27% средств клиентов российских банков (распределённых примерно 40% на 60% между физ. лицами и юр. лицами). Перевод внешней торговли от доллара к другим валютам (в первую очередь – на евро, но также и на «экзотику» - рубли/юани), не будет иметь быстрого и серьезного влияния на доходы большинства россиян. Но у участников внешней торговли появятся дополнительные издержки и, главное - валютные риски. Причём, если большие и сверхприбыльные гос.корпорации потеряют относительно небольшую часть прибылей (например, если Роснефть будет продавать больше нефти в КНР за юани, а покупать в странах ЕС оборудование за евро, всё равно для её объёмов продаж и прибыли это означает лишь несколько процентов изменений), то ориентированные на экспорт в «долларовые» страны компании, вынужденные конвертировать выручку из долларов в другие валюты, могут просто свернуть экспорт из-за нерентабельности. 4. Потери для населения от прекращения долларовых депозитов, и что делать с наличными в "кубышках" По данным ЦБ РФ, на счетах и вкладах населения размещено около 6 трлн. рублей (эквивалент менее, чем USD 100 млрд.), что составляет около 22% от общего объема частных вкладов. Еще порядка USD 65 млрд. хранится в форме наличной валюты – это официальные цифры по легальному ввозу/вывозу наличности . Поэтому можно оценить минимальный «интерес» населения к вопросу судьбы доллара в РФ цифрой в USD 175-200 млрд. Для большинства граждан РФ, которые не могут вывести накопления за границу, остается только покупать внутри страны активы, генерирующие доход (но выбор таких активов очень не велик). У кого есть возможность, может также покупать драгметаллы (особенно, если отмена НДС по золоту произойдет раньше «отмены» вкладов в долларах) и в прочие «вечные ценности», которые, к сожалению, имеют слишком малую ликвидность, чтобы быть спасением для широких масс вкладчиков и мелких инвесторов. Еще одним вариантом будет покупка российских государственных и «квази-государственных» (гос.корпопративных) евробондов, имеющих клиринг на Московской бирже и не требующих вывоза капитала из страны. Но и в них остается риск введения регулируемого валютного курса, к которому, скорее всего, придется перейти, чтобы конвертировать валютные депозиты по «правильному» для ЦБ (т.е. - «плохому» для населения) курсу. Хочется надеяться, что власти также поймут необходимость рассмотреть вопрос «дедолларизации» без введения ограничений на какие-либо другие валюты, в первую очередь – евро. Это будет логичным первым шагом, т.к. даст ЕС экономический стимул к неприсоединению к более жесткому санкционному режиму против России (текущий набор санкций – пока ещё не самая большая проблема для нашей внешней торговли). Более того, это может сгладить негативный эффект для населения и заинтересованных элит, а банкам позволит сэкономить на процентных ставках – за доллар же надо платить 2%+ по депозитам, а за евро можно ничего не платить населению. В любом случае, следует отдавать себе отчёт в том, что даже разговоры про «дедолларизацию» (особенно – в формате лозунгов и выкриков с «парламентских трибун») однозначно вызовут панику и отток капитала из России, причем - в очень значительных масштабах (десятки млрд. долларов). Поэтому наиболее вероятно, что, если отвечать за проведение этой (видимо – вынужденной и необходимой из-за антироссийских санкций) экономической политики будут некомпетентные или отдельные жуликоватые менеджеры, заинтересованные в спекулятивной игре на валютном курсе, то потери для страны будут огромны. А следствием первых больших потерь, падения рубля и оттока капитала станет то, что «дедолларизация» будет сопровождаться введением жесткого валютного контроля и в дальнейшем – ещё большими потерями. Алексей Голубович, Александр Орлов