Нисходящий тренд на китайском рынке 

После глубокой коррекции прошлой недели, спровоцированной резким ростом доходности 10-летних казначейских обязательств США, в понедельник глобальные рынки консолидировались. Некоторые комментаторы говорят о сохраняющейся угрозе повторения февральской ситуации, когда существенное снижение индексов было вызвано закрытием большого количества коротких позиций на индекс волатильности VIX, а также опасности так называемого момента Минского, когда повышение стоимости фондирования запускает процесс активного избавления от чрезмерной долговой нагрузки.
Индекс S&P500 вчера опустился на 0,59%, так и не восстановившись до уровня 200-дневной скользящей средней. Доходность 10-летних UST остается выше 3,00%, хотя и снизилась до 3,17% против максимума в 3,26%, зафиксированного на прошлой неделе. В сфере макроэкономики внимание рынка сосредоточено на таких темах, как напряженность в торговых отношениях США и Китая, негативная для мировой торговли и глобальной экономики в целом, конфликт между США и Саудовской Аравией, способный подстегнуть рост цен на нефть, и снижение уровня глобальной ликвидности (переход от количественного смягчения к количественному ужесточению). на прошлой неделе напомнил о том, что из-за высоких импортных пошлин, негативный эффект от которых усугубляется низким уровнем доверия и ухудшением финансовых условий, при наиболее неблагоприятном развитии событий темпы роста глобального ВВП могут оказаться примерно на 0,8% ниже уровня, прогнозируемого в рамках базового сценария на 2020 г., а суммарные потери в росте глобального ВВП за 2018–2023 гг. могут достичь порядка 3,2%, что сопоставимо с размером экономики Германии. Можно ли рассчитывать на то, что приближение промежуточных выборов в , которые состоятся 6 ноября, будет способствовать разрешению некоторых из перечисленных проблем? Вполне вероятно, учитывая заинтересованность президента Трампа в том, чтобы к моменту выборов отчитаться перед американскими избирателями о достижении некоей «сделки» с Китаем. Конфликт с Саудовской Аравией, по последним сообщениям, также может быть разрешен в ближайшее время.
Рост доходностей казначейских обязательств США не помог доллару укрепиться по отношению к другим ведущим валютам. Индекс доллара продолжает торговаться в пределах того же коридора, что и в последние пять месяцев.
Консолидация доллара вместо дальнейшего укрепления, которого, казалось бы, следовало ожидать, может отражать обеспокоенность участников рынка растущим дефицитом бюджета и текущего счета США, опасения относительно последствий протекционистской торговой политики Белого дома для международной денежной системы, выстроенной вокруг доллара, а также общую потерю уверенности в эффективности экономической политики США. Между тем вчера представил последние данные по дефициту американского бюджета за последний бюджетный год, которые показали, что дефицит бюджета страны в процентном отношении к ВВП увеличился до 3,9%. Также на этой неделе был опубликован Бюджетный вестник МВФ, в котором дефицит американского бюджета прогнозируется на уровне 5,0% ВВП, а также ожидается рост соотношения валового долга правительства и ВВП со 106% в текущем году до 117% к 2023 г. Расходы на выплату процентов по государственному долгу выросли в отчетном периоде на 62 млрд долл. (+20%).
Однако ключевым источником риска является Китай, а точнее то, к каким последствиям могут привести коррекция на китайском рынке акций или, скажем, «жесткая посадка» китайской экономики. Многие привыкли считать, что основное влияние на мировые рынки и мировую экономику в целом оказывает то, что происходит в США, что доллар — основная мировая валюта, а , по сути, является мировым . Тем не менее можно утверждать, что на самом деле нам следует больше беспокоиться о том, какие последствия имеют события, происходящие в китайской экономике (в последние годы на долю Китая приходилось около трети роста глобального ВВП), а также на рынке акций и облигаций Китая, и что с точки зрения глобальных финансов Народный банк Китая на самом деле не менее важен, чем ФРС. Китай — вторая по величине экономика мира, крупнейший потребитель сырьевых товаров, на его территории располагаются крупнейшие в мире банки и самый большой в мире фонд денежного рынка. Китай также имеет самый высокий показатель соотношения корпоративного долга и ВВП среди развивающихся стран, и так же, как и западные страны, столкнулся с периодическим образованием пузырей на рынке акций и в секторе недвижимости.
Основные экономические и финансовые показатели, на которые следует обращать внимание инвесторам, — ежемесячные показатели экономической активности, такие как индексы PMI, уровень потребления электроэнергии и объем строящихся площадей, поскольку официальные данные по ВВП (будут опубликованы в эту пятницу) могут искажать положение дел в реальной экономике. Помимо этого, стоит следить за динамикой денежной массы и статистикой кредитования, а также ценами на недрагоценные металлы (индикатор спроса) и курсом USDCNY (индикатор направления валютной политики китайских властей и ситуации с движением капитала). Ранее мы отмечали, что многие инвесторы воспринимают изменения обменного курса USDCNY как индикатор ухудшения или улучшения аппетита к риску на рынке, т. е. ослабление юаня связывается с дезинфляционным трендом и негативным воздействием на экономический рост азиатских торговых партнеров Китая. Данные Минфина США о движении капитала (сегодня будет опубликован отчет за очередной месяц), помимо прочего, показывают, является ли Китай, как крупнейший держатель казначейских облигаций США, чистым покупателем или чистым продавцом этих бумаг.
Индекс S&P 500, несмотря на резкую коррекцию на прошлой неделе, остается в восходящем тренде, тогда как индекс Shanghai Composite, напротив, давно и последовательно падает, и сейчас его значение на 29% ниже зафиксированного в январе максимума. Доходность 10-летних китайских облигаций находится на высоком уровне (3,59%), хотя и ниже сентябрьского максимума в 3,70%. Опубликованные сегодня утром данные из Китая показали, что потребительские цены в сентябре выросли на 2,5%, а инфляция цен производителей замедлилась до 3,6%. «Медвежий» тренд на рынке акций Китая, как и на Западе, вполне может привести к экономической рецессии. К тому же за чрезмерным ростом кредитования также часто следуют финансовые кризисы, и поэтому китайские власти пытаются уменьшить долговую нагрузку на экономику.
Как отмечает , перед китайскими регуляторами стоит «нерешаемая трехчастная задача». Он имеет в виду несовместимость трех экономических целей — феномен, на который впервые указал . Согласно его теории, невозможно одновременно реализовывать более двух из следующих целей: независимая монетарная политика, фиксированный обменный курс и свободное движение капитала. Китай имеет фиксированный, но корректируемый обменный курс, стремится обеспечить свободное движение капитала и желает вести самостоятельную монетарную политику (а не подстраивать ее под курс ФРС США через фиксированный курс юаня). Обозреватели, следящие за действиями центробанка Китая, в большинстве своем сходятся во мнении, что первым будет либерализован обменный курс, а это означает девальвацию юаня. Этот сценарий особенно вероятен, если устойчивое падение китайского рынка акций приведет к «жесткой посадке» экономики страны. А в этом случае под угрозой окажутся глобальные рынки акций и темпы роста всей мировой экономики. Между тем профессор полагает, что ключом к сохранению открытой и устойчивой мировой экономики является сочетание основанной на следовании правилам денежно-кредитной политики, гибких валютных курсов и свободных рынков капитала.
США остаются локомотивом роста мировой экономики, так что ужесточение денежно-кредитной политики ФРС, вероятно, продолжится как минимум до 2021 г. В то же время вышедшие сегодня утром результаты исследования немецкого института ZEW, которые обычно довольно тесно коррелируют с индексом DAX, оказались слабыми, что указывает на развитие негативных тенденций в немецкой экономике.
Подход Федрезерва к формированию денежно-кредитной политики, кажется, начинает постепенно смещаться от использования «неизменяемых во времени правил принятия решений, основанных на определенных инструментах» (таких как, например, правило Тейлора) к увеличению акцента на результате. ФРБ Сан-Франциско в понедельник опубликовал материал, в котором подчеркивается эффективность использования такого индикатора, как изменение наклона кривой доходностей американских казначейских обязательств, в качестве предиктора наступления рецессии в США. По мнению авторов статьи, наблюдавшееся в последнее время уменьшение наклона указывает лишь на небольшое повышение риска наступления рецессии в краткосрочной перспективе. Если нынешняя восходящая фаза американского экономического цикла сможет перевалить за середину следующего года, это станет самым долгим периодом роста американской экономики в истории. За время, прошедшее со Второй мировой войны (877 месяцев) экономика США находилась в состоянии рецессии 123 месяца.
Интересно, что автомобильный рынок и рынок жилья в США — т.е. сегменты экономики, более чувствительные к изменению процентных ставок, — уже перестали расти. Глобальная долларовая ликвидность сжимается, а рост денежной массы в США замеляется. Согласно последним статданным, впервые с августа 2010 г. продажи автомобилей в Соединенных Штатах снизились, что, вероятно, связано с исчезновением с рынка беспроцентных кредитов. Последняя статистика оборота розничной торговли (даже с учетом воздействия недавних ураганов на уровень экономической активности в США) также была довольно слабой: темпы роста оборота (за вычетом расходов на бензин) оказались самыми низкими за последние полтора года.
Видео дня. Банки стали активнее выдавать карты детям
Комментарии
Читайте также
Новости партнеров
Новости партнеров
Больше видео