О хрупкости равновесия
Investing.com – Уходящая неделя почти не преподнесла сюрпризов. Факт возникновения инверсии кривой доходности американских казначейских бумаг рынок отработал в прошлую пятницу. С тех пор фьючерс на индекс S&P 500 успел два раза сходить туда и обратно по коридору 2790-2830 пп. Все новые и новые данные, указывающие на замедление экономики, перестали быть новостью: это и так все знают. В ответ звучат такие же привычные заверения о будущей мягкости политики денежных регуляторов, а также обещания, что вот-вот США наконец помирятся с Китаем и прекращение торговой войны подбросит рынки вверх. Пока ни одна из идей не победила: понятно, что денежно-кредитной политике уже некуда становиться мягче. Так же ясно, что сама по себе отмена части пошлин в торговле между двумя крупнейшими экономиками мира не сможет радикально улучшить ситуацию. В то же время довольно обоснованно звучит мысль, что денежные власти уже имеют большой опыт работы с кризисами, признаки рецессии – еще не сама рецессия. И вообще неизвестно, когда эта рецессия наконец настанет – может, через пару лет, в течение которых еще вполне можно хорошо заработать. На нефтяном рынке вырисовывается коридор $66-68 за баррель Brent – к этим ценам рынок тяготеет еще с середины февраля. В основном надежды и опасения связаны с тем же, что у фондовиков – корреляция цен и индексов налицо. В то же время у этого рынка есть свои истории. Сейчас его в моменте поддерживает тема венесуэльского кризиса, хотя высока вероятность, что он разрешится относительно быстро, и, как минимум, страна сможет устранить проблемы с добычей – а уж каналы сбыта найдутся. Более длинная история – сделка ОПЕК+ и «сланцевая революция» в США. На самом деле говорить сейчас о «революции» вряд ли стоит. Рынок нефтедобычи в США уже не представляет из себя тот пузырь, каковым являлся несколько лет назад. На нем идет активная консолидация, мелкие и неэффективные игроки отсеиваются, тогда как крупные набирают обороты: в частности, Exxon Mobil (NYSE:XOM) и Chevron (NYSE:CVX) недавно сообщали о планах нарастить добычу на 1 млн баррелей в сутки каждая. На этой неделе Федеральный резервный банк Далласа опубликовал результаты очередного исследования нефтегазовой отрасли США. Средняя цена нефти, при которой действующие скважины сохранят рентабельность, снизилась за год с $37 до $35 за баррель. Средняя цена, при которой эффективно окупается запуск новых буровых, за год снизилась с $52 до $50. То есть нынешние цены обеспечивают запас рентабельности порядка 20%. То есть цены достаточно низки, чтобы компаниям приходилось заботиться об эффективности, но при этом достаточно высоки, чтобы оставались ресурсы для развития. Исследователи отмечают, что нынешние цены способны обеспечить рентабельный запуск новой добычи для 78% участвовавших в исследовании компаний, занимающихся добычей и разведкой. Также выяснилось, что в 39% компаний в этом году ожидается рост или значительный рост числа работников, тогда как о возможном снижении говорят лишь 13% респондентов. В комментариях участники далласского исследования, в числе прочего, отметили, что ожидают от этого года большей ценовой стабильности и отдельно благодарили ОПЕК за ее усилия по поддержанию рынка. Конечно, проблемы отрасли налицо: за время бума инвесторы разочаровались в мелких компаниях, которым для привлечения финансирования приходилось брать на себя непосильные обязательства. Но мелкие компании либо выживут, либо уже сослужили свою службу, поработав на менее рентабельных участках. Еще одна проблема – логистика. Например, если в Европе спотовая цена газа сейчас составляет $6 за миллион британских тепловых единиц, то в Америке поставщик получает лишь $2,68. Это, в числе прочего, удерживает игроков от запуска не только газовых, но и ряда нефтегазовых скважин. Однако США решают эти проблемы: на смену нефтяному буму пришел бум строительства газовых терминалов заводов по производству СПГ, за прошлый год его производство в мире выросло на 22 млн тонн. И еще полгода назад в Европе за миллион британских тепловых единиц платили $9,5, но из-за резко возросшего предложения цена упала более, чем на треть. И российской нефтегазовой отрасли, кстати, уже приходится реагировать на это. В частности, недавно глава управления структурирования контрактов и ценообразования «Газпром (MCX:GAZP) экспорта» Сергей Комлев заявил, что сжиженный природный газ в этом году может стать основным соперником концерна в борьбе за европейский рынок. И концерн, чья доля на европейском рынке в 2018 году составляла 36,7%, лишь надеется, что в этом году она не упадет ниже 35%. А директор департамента нефтегазовых проектов Газпромбанка Владимир Смелов на днях рассказал, что входящий в группу завод «Криогаз» намерен переориентировать сбыт СПГ с европейского рынка на внутрироссийский – правда, он также сослался на риск санкций, направленных на расчеты в долларах и евро. Насколько хрупка сейчас ситуация на рынке, нетрудно понять хотя бы из слов министра энергетики России Александра Новака: в сегодняшнем интервью радио Business FM он попытался объяснить цену в $65 за баррель Brent сезонными колебаниями – мол, спрос падает. Почему в разгар отопительного сезона цены должны снижаться и почему такие снижения не наблюдались в прошлые годы, министр не пояснил. «В данный момент на рынке избытка предложения нет, и мы видим цены почти под $68 за баррель. Технологии горизонтального бурения подешевели за последние годы, и это касается всех регионов, так что конкуренция растет. Но снижение уровня рентабельности на $2 за баррель – это еще не знак радикальных перемен. И, возможно, эти перемены никогда не наступят – запасы ведь не бесконечны. Пока Америка обеспечивает в основном себя, сланцевая нефть еще не стала настоящим конкурентом традиционной добычи. В то же время важно понимать, что, даже без учета сланца, уровень, который “всех устраивает” – это $55-60 за баррель. И сейчас цены выше равновесного уровня прежде всего по политическим причинам. Так что пока мы остаемся в состоянии “до 40 вниз – до 70 вверх”, и вряд ли рынку стоит бояться более сильного снижения – но и рассчитывать на большее тоже вряд ли стоит», – считает заместитель директора Института народнохозяйственного прогнозирования Российской академии наук Александр Широв. Российский же фондовый рынок на этой неделе как раз послужил отличной иллюстрацией моментального выхода из таких «квазиравновесных» состояний: на протяжении последних нескольких месяцев его рост объяснялся, в том числе, «беззубостью» санкций. За это время новые санкции вводились несколько раз, но они прошли для рынка абсолютно безболезненно. Более того, удивительно легко были сняты введенные всего лишь весной прошлого года санкции против Русала (MCX:RUALRDR). В результате многие эксперты стали говорить, что «рынок адаптировался к проблеме санкций» и что при нынешнем состоянии российского бюджета и высоких ценах на нефть рынку и рублю ничто не угрожает. Однако вечером в пятницу агентство Bloombergсо «ссылкой на источники» сообщило о новом пакете санкций, подготовленном Белым домом в связи с «делом Скрипалей». В сообщении не было никакой конкретики кроме того, что «санкции могут коснуться финансового сектора». Но этого оказалось достаточно, чтобы индекс РТС, с утра выросший с 1207 п. до 1220 п., резко опустился до 1198 п. Доллар же, еще с утра терявший в цене, немедленно подорожал с 65 руб. до 65,6 руб. И это – тоже не сюрприз. «Сейчас мы вернулись в коридор 65-67 руб. за доллар. Выход из этого коридора вниз оказался явлением временным. Если курс уйдет за 67 руб., то следующая цель – 70 руб., и я бы оценил вероятность этого в 75%. То есть скорее с января мы видели неправильную картину – вывоз капитала и покупки валюты со стороны ЦБ не дают повода рассчитывать на подобное укрепление рубля. Да, есть хорошее настроение на рынках, и цены на нефть ободряют. Но курс пошел к 64 руб., хотя должен был пойти к 67 руб. и там торговаться. Пружина натянулась слишком сильно – и теперь может так же сильно отскочить. Если под санкции попадет какой-то незначительный банк, это может закончиться “легким испугом”. Но у всех на слуху банки из топ-10, которых это может коснуться. А с учетом того, что во IIквартале у нас еще ухудшается платежный баланс, картина становится очевидной», – полагает руководитель казначейства банка «Таврический» Сергей Фишгойт. (Текст подготовил Даниил Желобанов)
