Небо становится ближе

Кажется, что тут скрывается что-то мудрое из области не то стоимостных инвестиций, не то практической психологии. Но между землей и небом достаточно места и для карликовой березы, и для секвойи, а на рынке порой не отличить липу от дуба. И точно ли можно понять, что именно здесь и сейчас верхушка вот-вот упрется в небесную твердь?

На прошлой неделе индексы Nasdaq и S&P 500 вновь переписали исторические максимумы. Индекс МосБиржи впервые с января ненадолго превысил 3200 пунктов, хотя так и не сумел достичь рекордной отметки 3226,89 пункта, покорившейся ему в начале года.

Но еще до того, как в пятницу S&P 500 достиг новой вершины, аналитик лондонского филиала Deutsche Bank AG Джим Рейд обратил внимание на то, что коэффициент CAPE (циклически скорректированное соотношение цены и прибыли) у этого индекса достиг 33,4. «С закрытия прошлой ночи этот коэффициент поднялся до самого высокого уровня за пределами периода пузыря 2000 года», – написал он в четверг.

Сторонники этой метрики считают, что она обладает определенной предсказательной ценностью, ведь экстремальных значений CAPE достигает во времена крахов, после чего по мере снижения котировок снижается. С этой точки зрения небо опасно приблизилось. Пузырь доткомов еще не превзойден, но, как отмечает Джим Рейд, мы поднялись выше уровня, наблюдавшегося накануне краха фондового рынка 1929 года и недавнего пика в январе 2018 года. «У нас есть 1679 ежемесячных наблюдений с 1881 года, и CAPE был выше текущего в течение 38 месяцев с начала 1998 года по начало 2001-го, – обращает внимание он. – За пределами этого он никогда не был выше, чем сейчас».

Сравнение с тем самым биржевым крахом, после которого началась Великая депрессия, всегда оживляет фантазию, да только в упомянутом январе 2018 года, когда CAPE достиг 33,31, он тоже был выше, чем в сентябре 1929 года. Но вплоть до пандемии с теми временами сравнивать было особо нечего.

И все же в 2018 году рынок акций пережил две большие коррекции, первая из которых стартовала как раз в конце января. 1997 год, когда CAPE впервые превысил значения осени 1929 года, тоже был непростым, отметившись обвалами акций на фоне Азиатского кризиса. Про 1998-й и напоминать не надо. Но пузырь, который лопнул, помнят именно по 2000 году. До этого акции продолжали в целом расти, причем довольно быстро.

И в этом проблема CAPE. Основанный на старых данных, сам он – изобретение недавнее. Он создан Робертом Шиллером, нобелевским лауреатом и автором знаменитой книги «Иррациональное изобилие». Она удачно вышла в марте 2000 года. С тех пор появилась репутация.

С прогнозами – сложнее. Не так-то просто понять, почему опасной должна быть именно цифра 33 с чем-то, а не 32,56, как в сентябре 1929 года. Или 43,77, как в январе 2000-го. Не только же потому, что более чем полувековой максимум CAPE, имевший место в 1966 году, находился в районе 23.

7

ЧТО БЫЛО

Нефть и нерезиденты укрепили рубль

На фоне продолжающегося уже месяц притока средств из-за рубежа в российские ценные бумаги (см. график на стр. 4) и роста котировок нефти (см. на стр. 5) российский рубль на прошлой неделе обновлял локальные максимумы. В пятницу курс доллара в России уже приближался к 73 руб., что заметно ниже начала недели (76,59 руб.), не говоря уже о 80,9525 руб. в начале ноября. Тем самым котировки вернулись к уровню 2 сентября.

С евро ситуация была сложнее, поскольку тот поставил в пятницу очередной многолетний рекорд в паре с долларом, протестировав отметку 1,218. Это сгладило его снижение против российской валюты – курс евро опускался до 89,65 руб. (минимум с 24 ноября).

Тем не менее дальнейшего серьезного укрепления российской валюты отечественные аналитики не ожидают. «На фоне роста стоимости нефти и общего спроса на риск рубль продолжит двигаться к нашей цели в 73 рубля за доллар, – отмечали аналитики ITI Capital. – Также этому поможет глобальное ослабление доллара к ведущим валютам мира».

Впрочем, еще несколько дней назад многие не ждали и того курса, который сложился в пятницу. В аналитическом материале Sberbank CIB приводился такой прогноз: «В последнее время рубль укрепился благодаря росту цен на нефть и глобальному ослаблению доллара на фоне новостей о вакцинах от коронавируса. Его укрепление не было избыточным, а геополитическая премия остается повышенной, так как на текущих уровнях многие инвесторы стремятся покупать иностранную валюту, хеджируясь от потенциальных рисков. Такая ситуация может сохраниться в первой половине декабря, и рубль останется в диапазоне 75–76 рублей за доллар». Впрочем, при иных раскладах они вполне допускали и 74 рубля за доллар до конца года.

ЧТО БУДЕТ

Понедельник, 7 декабря

Закрытие реестров акционеров для получения дивидендов по акциям Трубной металлургической компании (тикер: TRMK).

Закрытие реестров для участия во внеочередных общих собраниях акционеров «Росгосстраха» (RGSS) и Челябинского трубопрокатного завода (CHEP).

Внеочередное общее собрание акционеров «Юнипро» (UPRO).

Финансовые результаты по МСФО за III квартал Трубной металлургической компании (TRMK).

Вторник, 8 декабря

Закрытие реестра для участия во внеочередном общем собрании акционеров Новороссийского комбината хлебопродуктов (NKHP).

Закрытие реестра акционеров для получения дивидендов по акциям «Северстали» (CHMF).

День инвестора проведет Магнитогорский металлургический комбинат (MAGN).

Среда, 9 декабря

Последний день торгуются с дивидендами акции Банка «Санкт-Петербург» (BSPB, BSPBP).

Минфин проведет аукцион по размещению ОФЗ.

Четверг, 10 декабря

Внеочередное общее собрание акционеров ГМК "Норильский никель" (GMKN).

Операционные результаты за ноябрь "Группы Черкизово" (GCHE).

Результаты продаж за ноябрь АЛРОСА (ALRS).

Пятница, 11 декабря

Закрытие реестров акционеров для получения дивидендов по акциям Банка «Санкт-Петербург» (BSPB, BSPBP).

День аналитика проведет Сбербанк (SBER, SBERP).

Последний день торгуются с дивидендами акции Новороссийского комбината хлебопродуктов (NKHP).

99