С учетом текущего решения суда по предыдущему иску общий объем требований Роснефти к АФК Система составляет 268 млрд руб., а в случае удовлетворения апелляции Роснефти и повышения суммы первого иска до первоначального значения эта сумма может достичь 302 млрд руб. Сейчас общий долг корпоративного центра Системы составляет 120 млрд руб., нормализованные поступления в виде дивидендов дочерних компаний – ~40 млрд руб. в год. Ранее госкорпорация заявляла, что не претендует на активы Системы и может поспособствовать в получении кредитов, поэтому мы предполагаем, что Системе все же удастся привлечь долг в необходимом объеме. В худшем для нее варианте развития событий – удовлетворения требований по обоим искам в полном размере – общий долг составит 420 млрд руб., отношение чистого долга к нормализованным дивидендам составит 10х, и практически все дивидендные поступления должны будут использоваться для уплаты процентов по долгу. При таком сценарии денежного потока Системы может не хватить даже на административные и управленческие расходы корпоративного центра, которые за 9М 2017 г. составили 5,2 млрд руб. В случае удовлетворения первого иска в сумме, объявленной судом, дивидендный поток покрывает проценты и административные расходы, но на инвестиции в развитие активов и дивиденды самой АФК средств уже не остается. После первого иска представители Системы не рассматривали продажу активов как основной вариант привлечения средств в случае негативного для нее решения суда, однако при увеличении суммы иска вдвое не исключено, что к этой мере прибегнуть все-таки придется. По результатам 3 кв. 2017 г. руководство Системы заявляло о планах вывести Segezha Group и Агрохолдинг Степь на IPO в конце 2018 г. – в 2019 г. при достижении EBITDA каждого из активов 10 млрд руб., что может принести Системе, по нашим оценкам, около 60 млрд руб. и поможет снизить годовые процентные выплаты примерно на 5 млрд руб., но кардинально ситуацию не изменит.
